國泰君安研究所 任靜
粘膠行業是目前化纖行業中盈利最好的子行業。2003年上半年，全國粘膠纖維的產量只占化纖行業總產量的7.2%，卻創造了全行業利潤的38.2%。毛利率水平也在化纖的各子行業中位列第一，并遠遠高于行業的平均水平。
據粘膠行業上市公司2003年三季度季報數據統計，粘膠行業的業績更是大幅度提升。八家上市公司的主營收入同比增加21.01%，而主營成本只增加13.10%，主營利潤上升79.22，凈利潤則大幅度增加了190.84%。特別是新鄉化纖和南京化纖，業績增長更加明顯，主營利潤分別增長131.91%、76.95%，凈利潤分別增長了209.78%和96.32%，每股收益分別為0.29元、0.33元，遠遠高于其它六家同類公司。
受惠于行業景氣、棉花價格上漲
我國現有粘膠長絲生產能力16-17萬噸，粘膠短纖54萬噸，其中八家上市公司長絲產能11.77萬噸，短纖產能22.7萬噸。自2001年8月粘膠行業實行了限產保價措施以來，紡織行業的良好發展使需求增加，行業逐漸回暖，同時，國外長絲產能的減少使我國長絲出口增加等有利因素，都使粘膠長絲的價格逐步回升并相對穩定。2003年，長絲價格依然在高位運行，平均價格保持在32000元/噸以上，而短纖價格也開始從低迷中走出，8月底的短纖價格比1月份要高近2000元/噸，漲幅20%左右。9月以后，受棉花價格的影響，粘膠短纖價格上升速度加快。
目前棉紡廠所用紡紗原料主要以棉花、粘膠短纖、滌綸短纖維為主，每噸紗線用原料1076公斤，根據統計，我國紗線含棉量一般為64％。2003年上半年，棉紡行業的棉花消耗量為305.34萬噸，粘膠消耗量27.22萬噸，滌短消耗量144.54萬噸，即國內生產和進口的粘膠短纖的68.22%、滌綸短纖的82.59%用于棉紡生產，在紡紗原料中的占比分別達到5.6%和30%左右。
因此，棉紡織企業為降低因棉花價格上漲而增加的生產成本，加大了對棉型纖維滌綸短纖和粘膠短纖的需求。滌綸短纖價格曾經突破12000元/噸的高位，而粘膠短纖的價格在10月份突破17000元/噸后一直保持在17000元/噸之上。進入2004年，粘膠短纖價格再次上升至17400元/噸。產品價格的回升使粘膠生產企業的毛利率提高，獲利能力增強。
后市繼續看好2004年棉花價格在供需缺口加大的情況下還將在高位運行，紡織服裝行業受棉價上漲的影響，對化纖特別是滌綸短纖、粘膠短纖的需求將繼續增加，對粘膠短纖價格起到較強的支撐作用，預計全年平均在16500元/噸左右，而長絲價格基本穩定在33000元/噸上下，粘膠生產企業業績的穩定增長得到保證。2004年化纖出口退稅率由15%降至13%，使粘膠長絲出口成本上升，但由于長絲毛利率平均達到了25%，下調2個百分點造成的成本增加對長絲出口利潤的影響微弱。粘膠行業將繼續保持良好的發展勢頭。
優勢公司具備投資價值
從公司基本面對目前股價的支撐來看，八家上市公司以預測的2003年每股收益計算的動態市盈率接近50倍，明顯偏高，其中的原因在于三家微利公司的超高市盈率。如果除去主業已經變更的湖北金環及微利公司，其余四家以2003年預測的每股收益計算的動態市盈率為27倍，若以2004年預測的每股收益計算，四家公司的動態市盈率只有20.2倍，具備了比較明顯的投資價值，因此建議投資者關注粘膠板塊，特別是其中的優勢公司，如新鄉化纖、山東海龍、南京化纖等。（中證網）
