傳統業務不景氣,金融類業務持續發力。自2012年,由于經濟進入轉型期及紡織機械行業發展式微,紡織機械業務收入下滑,進入虧損狀態。金融信托業務成為公司利潤的絕對支撐點,中融信托凈利潤貢獻占比在2014年達到168.05%。從利潤結構上來說,公司存在較為強烈訴求進行業務轉型,而從現有業務情況來看轉型的路徑可以剝離虧損的紡織機械資產,同時擴大對中融信托的持股比例,但以發散的眼光從恒天系及中融系包含的子公司來看,轉型路徑則更為豐富。
直接或間接控股多家金融公司。經緯紡機為中融信托實際控制人,中融信托下擁有公募基金、基金子公司、私募基金等多類金融牌照,為經緯紡機金控轉型提供了先期布局。金控轉型將有利于熨平牌照周期,降低盈利波動。不同的經濟發展階段需要不同的金融牌照和資本工具相適應,以中融為主線,進行金融牌照拓展,將為經緯紡機提供相對穩定的盈利支撐。
恒天系最佳資本運作平臺,金控轉型可期。恒天集團在不斷出讓其他所持A股上市公司(中國服裝、恒天天鵝、恒天海龍)控股權的同時,啟動了經緯紡機的H股私有化,進一步提升控股權,經緯紡機成為恒天集團最佳也是唯一的A股資本運作平臺,持股比例將達59.33%,集團優勢資源注入其中為大概率事件。而經緯紡機對中融信托股權比例雖未超過50%,但在中融信托的董事會擁有半數以上席位從而擁有對董事會的實際控制權。從中融信托對經緯紡機的利潤貢獻度及經緯紡機對其的控制程度判斷,后續有望進一步加大持股比例,有助于經緯紡機的業績提升。
合理價格33.18~35.14,給予增持評級。假設中融信托2015-2016手續費及傭金收入增長率為維持窄幅下降2%,2017年隨著經濟觸底回升信托業務增長有望觸底回升,增速為10%,保持投資收益增長率為50%,利息收入保持2014年增長率30%。
預計經緯紡機2015/2016/2017的EPS分別達到0.97/1.03/1.25,BVPS達到8.82/9.76/10.92,根據國內上市信托公司PB為3.4~5.2,以PB為3.4~3.6倍推算經緯紡機合理價格為33.18~35.14元左右。結合其未來可能剝離傳統資產并向金控轉型,給予增持評級。
