投資邏輯
要點一:公司戰略發生重要變化:家紡向家居企業的轉變,中高端市場向大眾市場的轉變
目前,國內中高端家紡各企業的渠道布局基本完成,未來單品牌擴張空間有限,各品牌積極轉型,進軍家居領域。家居行業由于購買頻率更高,潛在的擴張空間更大、市場更加廣闊。根據《中國家紡行業分析報告》數據顯示,目前家紡床上用品的規模大約在1500億,小家居行業的規模則高達5000-8000億左右的規模。 公司順應行業發展趨勢,抓住家居行業發展機會,積極打造第二品牌樂優家,進軍小家居行業;同時,主品牌羅萊家紡、高端品牌廊灣國際也紛紛引入家居品類,全面向家居企業轉型。
要點二:收編加盟商、內部事業部制改革提升效率
公司自2014年底成立南通羅萊商務咨詢有限公司,開始推進與經銷商成立合伙公司(羅萊控股),進一步加強終端控制權。目前加盟商的收購已經完成10家。鑒于成立合資公司時,公司的對價基于加盟商對于未來業績增長的承諾,我們認為,一方面這將促使加盟商提升經營效率,另一方面,也將使得加盟商對于其周邊原空白區域市場的覆蓋加快。對于公司來講,終端控制進一步加強,終端反應更快,有利于門店效率的提升。 公司自2014年起開始各品牌的事業部制改革。目前7個事業部正在推進,LOVO和廊灣國際已經完成合伙制簽約。我們認為,事業部制的改革順應目前順應現代企業提升內部效率的趨勢,同時,也將公司原來的管理框架變得更加簡單,為打造平臺型家居企業提供有力支撐。
要點三:主品牌+LOVO+樂優家墊定收入增長基礎 我們預計主品牌隨著羅萊HOME升級帶來的平效提升可維持5%左右的收入增長,LOVO線上品牌增速較過去幾年的高成長可能增速有所下滑,帶事業部制改革的完成以及線上第一品牌的優勢,預計未來可實現10%以上的增速水平。樂優家以2016年、2017年100家、150家的開店速度預計,將貢獻收入2億、4.5億。
要點四:投資并購值得期待
公司自2015年以來,先后與和而泰、上海艾瑞資產、戈壁創贏創業投資管理有限公司、天津加華裕豐股權投資、深圳邁迪加科技、與深圳前海梧桐并購產業基金簽署合作協議,為公司在智能家居、互聯網+、O2O等領域實現戰略布局,并通過合作成立并購基金的形式,引入有項目資源優勢的合作對象,圍繞公司家居生態圈進行戰略投資。2016年投資項目的逐步落地值得期待。
盈利預測與投資建議
公司羅萊主品牌維持5%左右的增長,增長主要來自于羅萊HOME升級后帶來的平效提升;(2)對于電商和其它代理品牌,假設未來的收入增長約10%。(3)樂優家保守預計2016年開店100家、2017年開店150家(實際情況超預期可能性大),由于樂優家平均單店面積較原來家紡店鋪更大,預計200平米以上的店鋪為主,穩定盈利的成熟店鋪預計未來平效可超過1萬元/平/年。基于以上假設,我們對于公司2016-2017年的EPS預測為0.70元和0.80元,對應目前股價估值為19倍和16倍。估值較為合理,并考慮到未來投資并購預期較為強烈,給予“增持”評級。
風險
紡服終端消費持續低迷,公司家紡收入存在低于預期的可能性。
新品牌樂優家開店進度低于預期。
投資并購時點難以把握、進展低于預期。
