上半年業(yè)績(jī)回顧:
泰和新材（002254）上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.53億元，同比減少4.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3100萬(wàn)元，同比減少73.9%，合每股收益0.08元，低于預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2012年1-9月凈利潤(rùn)在4000-5200萬(wàn)元，同比下降60-69%。
芳綸業(yè)務(wù)進(jìn)展良好。芳綸1313是公司主要利潤(rùn)來源，在國(guó)內(nèi)防護(hù)領(lǐng)域的需求呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，雖然外圍不佳影響出口市場(chǎng)，但總體的銷量環(huán)比11年下半年仍有所增長(zhǎng)；芳綸1414在汽車膠管、光纜、摩擦密封等領(lǐng)域得到了較好的推廣和應(yīng)用，產(chǎn)銷量較11年下半年大幅提高，后續(xù)有望開始貢獻(xiàn)盈利。芳綸業(yè)務(wù)的毛利占比由11年同期的43.38%上升到67.78%。
氨綸業(yè)務(wù)自底部略有回暖。公司的紐士達(dá)？纖維銷量同比增長(zhǎng)20%以上，但由于氨綸價(jià)格同比降幅較大，導(dǎo)致氨綸業(yè)務(wù)的整體毛利率僅在5.6%，同比下降17.6%，但相比11年下半年的2.7%已有較大提升，顯示出氨綸行業(yè)環(huán)境的改善跡象。
發(fā)展趨勢(shì):
芳綸產(chǎn)業(yè)是國(guó)家新材料十二五規(guī)劃重點(diǎn)扶持的產(chǎn)業(yè)之一，公司作為國(guó)內(nèi)芳綸龍頭，未來將逐漸向新材料公司轉(zhuǎn)型，芳綸業(yè)務(wù)的發(fā)展將有助提高公司的估值水平。
估值與建議:
我們下調(diào)公司2012-13年的盈利預(yù)測(cè)至0.19和0.30元，下調(diào)幅度分別為55%和51%。目前對(duì)應(yīng)2012-13年的PE分別為46x和29x。
我們看好公司在芳綸領(lǐng)域的發(fā)展及向新材料公司轉(zhuǎn)型的前景，同時(shí)氨綸價(jià)格若恢復(fù)將顯著提升業(yè)績(jī)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn):
氨綸業(yè)務(wù)維持低迷；
芳綸下游需求大幅萎縮；
市場(chǎng)估值中樞下移風(fēng)險(xiǎn)。
