線上貢獻主要增長，預計14年業績近20%。公司渠道庫存壓力已釋放，預計去年線下個位數增長，線上銷售預計5億左右(13年約4億元)，其中電商品牌LOVO約4億，增長超50%。盈利方面，14年受益于供應鏈整合+原料成本下降+電商增長，渠道結構變化，預計毛利率有所提升，費用率略降。今年公司繼續重點打造LOVO為電商家紡NO.1，同時多品牌發力電商平臺，為公司未來建垂直家居平臺積累資源，線上仍是主要增長動力。
15年從家紡向家居轉型戰略確立，布局中低端大眾市場的樂優家模式(小宜家)已開始試營。去年投資大樸網邁出轉型第一步，今年投資將圍繞家居產業鏈，逐步打造以互聯網為紐帶線上線下資源聯動的家居生態圈。公司樂優家貨品定位高性價比，2.5倍左右加價率，SPA模式運營，同時拓展日常消費家居品類(如毛巾、家居服、廚房用品等)提高連帶銷售，彌補家紡低頻耐消品局限。今年上半年預計新開20-30家線下店，后期外延進度看供應鏈、貨品和試營情況。
加盟渠道直營化，推動批發向零售轉型。公司渠道改造通過收購經銷商成立的子公司利益捆綁，結合加盟商經驗和公司資源挖掘區域潛力，增強終端掌控力。具體方案為定制式，視加盟商經營能力、資質、經營規模特性不同設計方案。目前公司已簽約10家加盟商，支付對價2億左右收購51%的股權(部分對價加盟商承諾買入羅萊股票)。我們判斷并表對收入影響小于利潤增厚。
內部試推行合伙人激勵機制，提升管理效率。公司將分兩個層面實施：一是各事業部負責人和團隊入股參與經營，二是逐層深入，門店導購也可成為合伙人。
投資建議：家紡行業市場格局優于服裝，面臨國外競爭小，低集中度，尚無全國性龍頭。公司是家紡最大標的，未來在“多品牌+多品類+多渠道”基礎上構建家居產業生態圈的潛力巨大。預計公司14-16年EPS為1.41/1.65/1.88元，我們認為當前估值19/16/14倍偏低，公司轉型家居產業鏈估值彈性尚未體現。目標價30-33元。“增持”評級。？ 風險提示：消費回暖長期無起色，轉型成效不及預期。
