此次疫情失控或造成印1.5萬億盧比GDP損失。從全球主要機(jī)構(gòu)下調(diào)GDP增速幅度來看，中位數(shù)為0.75%。以去年全年的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為基數(shù)，可大致估算此次疫情反復(fù)對(duì)印度的GDP造成的損失為1.5萬億印度盧比。
復(fù)蘇減慢，通脹先行。2020年疫情以來印度出臺(tái)大規(guī)模刺激政策，全年CPI增幅為6.2%，高于印度央行4%的政策目標(biāo)。由于二次疫情的兇猛，印度央行于4月7日宣布基準(zhǔn)利率維持4%不變，繼續(xù)推行全面寬松的貨幣政策。印度2月、3月CPI同比分別增長(zhǎng)5%和5.5%，維持高企，2月環(huán)比上漲0.19個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)通脹水平在疫情控制之前會(huì)繼續(xù)走高。二次疫情惡化財(cái)政負(fù)擔(dān)。2020-2021財(cái)年政府財(cái)政赤字率為 9.5%，較上年大幅擴(kuò)張，財(cái)政收支失衡進(jìn)一步加劇。此次疫情失控使印度政府不得不加強(qiáng)財(cái)政赤字規(guī)模，5月1日，印度已經(jīng)向各邦發(fā)放8870億印度盧比抗疫基金，進(jìn)而大幅提升整體的債務(wù)水平。
印度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為“奇葩”：從一產(chǎn)比例看，還是農(nóng)業(yè)國(guó)家，從三產(chǎn)比例看，已達(dá)發(fā)達(dá)國(guó)家水平。農(nóng)業(yè)以糧食種植業(yè)為主，農(nóng)業(yè)人口占比達(dá)65.53%；工業(yè)則以家庭代工和中小型紡織服裝、手工業(yè)等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主。近些年印度仿制藥、汽車代工、機(jī)電化工產(chǎn)業(yè)成為印度工業(yè)產(chǎn)品出口的主要推動(dòng)力；第三產(chǎn)業(yè)以金融服務(wù)、勞動(dòng)輸出、軟件為主，體現(xiàn)了外向型的特征。
此次印度疫情失控對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈影響有限。印度進(jìn)出口貿(mào)易額占全球比重較低，整體規(guī)模占全球比重約2.1%。在全球進(jìn)出口份額中占比較高的僅有紡織、化工、農(nóng)產(chǎn)品(5.800, 0.15, 2.65%)和貴金屬，因此印度此次疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈而言影響相對(duì)有限。如果疫情繼續(xù)惡化，可能會(huì)拖累與生產(chǎn)相關(guān)的進(jìn)口品，如化學(xué)原料、鉛與鉛制品、礦物燃料等，對(duì)相關(guān)的大宗商品需求造成一定的擾動(dòng)，并有可能拖累棉花、糖、化纖、有機(jī)化學(xué)品等的供應(yīng)。
紡織業(yè)訂單可能部分重流中國(guó)。疫情的二次爆發(fā)疊加海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放開以后對(duì)服裝的強(qiáng)烈需求或出現(xiàn)大量歐美紡織訂單發(fā)生轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。目前已有中國(guó)企業(yè)接到回流訂單，而二季度海外回流訂單望進(jìn)一步增長(zhǎng)。印度部分農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)出口或受一定影響。疫情對(duì)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和出口可能造成以下潛在沖擊：一是影響收獲播種。疫情原因，勞動(dòng)力短缺，上一季節(jié)農(nóng)作物收割以及春季農(nóng)作物播種或受阻，影響后續(xù)產(chǎn)量；二是出口受阻，主要是參考去年印度疫情期間，大米出口受阻，糖的出口更是處于停滯狀態(tài)。
印度疫情加重對(duì)原料藥、仿制藥、疫苗供給沖擊嚴(yán)重。首先是原料藥。印度在特色原料藥市場(chǎng)中扮演著難以被取代角色，2020年因?yàn)槭艿揭咔橛绊懀糠钟唵瘟飨蛄酥袊?guó)，但是短暫的替代效應(yīng)無法改變印度在特色原料藥上的研發(fā)和生產(chǎn)能力優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)疫情二次復(fù)發(fā)對(duì)原料藥產(chǎn)業(yè)鏈的擾動(dòng)增加，而我國(guó)藥企在收獲一定替代效應(yīng)紅利之余，大宗原料藥出口也會(huì)受到一定的影響。其次是仿制藥。印度是全球最大的仿制藥生產(chǎn)國(guó)，有著“世界藥廠”稱號(hào)，生產(chǎn)了全球接近百分之二十的仿制藥。同樣是得益于其較強(qiáng)的研發(fā)能力，印度在仿制藥的地位難以被取代。三是疫苗。印度是疫苗出口大國(guó)，主要出口亞非拉國(guó)家，二次疫情或?qū)_亂發(fā)展中國(guó)家疫苗供應(yīng)鏈，從而令亞非拉等國(guó)家免疫時(shí)間延后。
投資建議
海外疫情反復(fù)短期提振醫(yī)藥板塊，建議關(guān)注后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)共振對(duì)中下游產(chǎn)業(yè)影響，順周期與低估值板塊值得重點(diǎn)配置。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外疫情二次擴(kuò)散；政策落實(shí)不及預(yù)期
報(bào)告正文
印度新冠疫情持續(xù)惡化，2021年5月1日公布，過去24小時(shí)印度新增40余萬確診病例“疫情風(fēng)暴”。印度在2021年1月初高調(diào)宣布抗疫勝利后，政府大幅放松疫情防控。3月以來，先是舉辦地方選舉、近2億選民聚集投票，隨后接連迎來落紅節(jié)、大壺節(jié)等宗教節(jié)日，大批民眾聚集慶祝、無視基本防疫要求，民眾聚集最終讓疫情失控。回顧印度過去種種做法，政府過早放松防疫措施、民眾掉以輕心，再加上受到雙重變異新冠病毒襲擊導(dǎo)致更多年輕人感染，印度第二波疫情遠(yuǎn)比上一波更讓人憂心。
01
二次疫情：印度經(jīng)濟(jì)之殤
此次疫情失控或造成印度1.5萬億盧比GDP損失
2021年1-2月，印度單日新增病例穩(wěn)定在1萬例左右，疫情趨于緩和，多數(shù)機(jī)構(gòu)亦表達(dá)了對(duì)印度2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)樂觀預(yù)期（見下圖）。但印度疫情狀況在3月份開始惡化，國(guó)內(nèi)多地延續(xù)或重啟封鎖措施，經(jīng)濟(jì)遭受新一輪疫情沖擊，印度未來經(jīng)濟(jì)狀況不確定性增大。新一輪疫情之下，印度消費(fèi)活動(dòng)減少、服務(wù)業(yè)萎縮，若后續(xù)疫情控制不力，將明顯拖累新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。高盛全面下調(diào)印度經(jīng)濟(jì)增速，將2021年4月至2022年4月這一印度財(cái)年的總體增速下調(diào)為11.7%，低于IMF預(yù)期。印度國(guó)家銀行亦將同期經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?1.1%下調(diào)至10.4%，瑞銀亦將預(yù)期增速下調(diào)至10%左右。從全球主要機(jī)構(gòu)下調(diào)幅度來看，下調(diào)數(shù)值的中位數(shù)為0.75%。如果以去年全年的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（191.4萬億盧比）作為基數(shù)，則可以大致估算此次疫情反復(fù)對(duì)印度的GDP造成的損失為1.5萬億印度盧比。
“復(fù)蘇減慢，通脹先行”
2020年疫情以來印度出臺(tái)大規(guī)模刺激政策，全年CPI增幅為6.2%，高于印度央行4%的政策目標(biāo)，今年以來隨著輸入性通脹抬頭，部分新興市場(chǎng)陸續(xù)啟動(dòng)加息節(jié)奏，3月份俄羅斯、土耳其、巴西相繼宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率。但由于印度第二波疫情的兇猛，印度央行于4月7日宣布基準(zhǔn)利率維持4%不變，繼續(xù)推行全面寬松的貨幣政策。印度2月、3月CPI同比分別增長(zhǎng)5%和5.5%，維持高企，2月環(huán)比上漲0.19個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)通脹水平在疫情控制之前會(huì)繼續(xù)走高。
二次疫情惡化財(cái)政負(fù)擔(dān)
財(cái)政政策上，2020 年印度政府財(cái)政支出 60.68 萬億盧比，同比上漲 10.23%。2020-2021財(cái)年政府財(cái)政赤字率為 9.5%，較上年大幅擴(kuò)張，財(cái)政收支失衡進(jìn)一步加劇。從政府債務(wù)看，印度于2020年3 月公布 1.7 萬億盧比(約合 230 億美元)的救助計(jì)劃。并于同年五月承諾包含此前 1.7 萬億盧比在內(nèi)的、總額為 20 萬億盧比(約合 2670 億美元)的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以為中小企業(yè)提供擔(dān)保、為銀行提供流動(dòng)性、為農(nóng)民工、城市商販等提供救濟(jì)資金等。2020年11月，印度開啟總額9萬億盧比的新一輪刺激計(jì)劃，其中直接開支1.2萬億盧比，涉及26個(gè)行業(yè)，如小微企業(yè)可以獲得一到四年的延緩還貸時(shí)間。2020年印度累計(jì)直接撥款30萬億盧比，規(guī)模達(dá)到GDP的15%。此次疫情失控使印度政府不得不加強(qiáng)財(cái)政赤字規(guī)模，5月1日，印度已經(jīng)向各邦發(fā)放8870億印度盧比抗疫基金，進(jìn)而大幅提升整體的債務(wù)水平。
金融市場(chǎng)方面，印度國(guó)債收益率也受疫情沖擊再度走跌
國(guó)債收益率從2021年1月起隨新增確診人數(shù)下降，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇抬頭而開始走高，但隨著疫情惡化而再度回落。4月27日，印度10年期國(guó)債收益率為6.04%，較年內(nèi)高位下降了20BP。2019年7月以來印度國(guó)債收益率逐步下降，疫情失控將助推印度10年期收益率掉頭重新下降的態(tài)勢(shì)。
02
印度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為“奇葩”
印度產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)較為“奇葩”：從第一產(chǎn)業(yè)比例看，還是農(nóng)業(yè)國(guó)家，但從第三產(chǎn)業(yè)比例看，已經(jīng)達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家水平
印度總?cè)丝跒?3.66億人（2019年末），農(nóng)業(yè)以糧食種植業(yè)為主，農(nóng)業(yè)人口占比達(dá)65.53%。工業(yè)則以家庭代工和中小型紡織服裝、手工業(yè)等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主。近些年印度仿制藥、汽車代工、機(jī)電化工產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)迅速，成為印度工業(yè)產(chǎn)品出口的主要推動(dòng)力。整體上印度工業(yè)產(chǎn)值占GDP的27.6%（2019年）、紡織業(yè)出口占印度總出口10%以上，而其中棉花產(chǎn)量占全球近四分之一，疫情的惡化可能令播種速度減緩，進(jìn)而對(duì)棉花出口造成負(fù)面影響。第三產(chǎn)業(yè)以金融服務(wù)、勞動(dòng)輸出、軟件為主，體現(xiàn)了外向型的特征，服務(wù)業(yè)增加值占GDP比重近50%，但對(duì)農(nóng)業(yè)和工業(yè)的關(guān)聯(lián)拉動(dòng)作用較小，且外包比例較大，整體勞動(dòng)附加值較低，故與其他服務(wù)業(yè)占比接近的國(guó)家相比，印度的人均GDP和生活水平依然較低。
03
此次印度疫情失控對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈影響有限
印度進(jìn)出口貿(mào)易額占全球比重較低，整體規(guī)模占全球比重約2.1%
具體到行業(yè)層面，在全球進(jìn)出口份額中占比較高的僅有紡織、化工、農(nóng)產(chǎn)品和貴金屬，因此印度此次疫情對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈而言影響相對(duì)有限。從需求端看，如果印度疫情繼續(xù)惡化，可能會(huì)拖累與生產(chǎn)相關(guān)的進(jìn)口品，如化學(xué)原料、鉛與鉛制品、礦物燃料等，對(duì)相關(guān)的大宗商品需求造成一定的擾動(dòng)。供給方面，疫情的持續(xù)惡化可能拖累棉花、糖、化纖、有機(jī)化學(xué)品等的供應(yīng)。
04
印度紡織業(yè)訂單外流嚴(yán)重
紡織業(yè)訂單可能部分重流中國(guó)
紡織業(yè)是印度出口的支柱產(chǎn)業(yè)，主要銷往歐美等地，主要產(chǎn)品包括毛織品、棉紡品、絲織品等，占印度出口份額12%左右。同時(shí)紡織業(yè)還是印度國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)的支柱，貢獻(xiàn)GDP接近2%，占工業(yè)產(chǎn)值接近7%。從全球產(chǎn)業(yè)鏈來看，印度紡織業(yè)在全球紡織品和服裝貿(mào)易中占有5%的份額，從出口目的地來看，印度紡織品的主要出口國(guó)是美國(guó)和歐盟成員國(guó)，貢獻(xiàn)印度紡織品服裝出口額達(dá)43%。在疫情爆發(fā)之前，印度紡織品服裝出口在2019年已經(jīng)同比下滑了近8%，主要是因?yàn)榧徔椘烦隹诟?jìng)爭(zhēng)日益激烈。受去年疫情影響，印度紡織業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)大量訂單轉(zhuǎn)移到中國(guó)，對(duì)印度本來就增長(zhǎng)停滯的紡織業(yè)沖擊較大。疫情的二次爆發(fā)疊加海外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放開以后對(duì)服裝的強(qiáng)烈需求或出現(xiàn)大量歐美紡織訂單發(fā)生轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。目前已有中國(guó)企業(yè)接到回流訂單，而二季度海外回流訂單望進(jìn)一步增長(zhǎng)。
05
印度農(nóng)產(chǎn)品出口受阻
印度部分農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)出口或受一定影響
印度是農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)大國(guó)，在農(nóng)產(chǎn)品出口上也伴隨著重要角色。糧食方面，印度是全球第一大大米出口國(guó)（占比穩(wěn)定在24%）、全球第二大花生出口國(guó)（占比穩(wěn)定在20%左右，僅次于阿根廷）、全球第一大糖生產(chǎn)國(guó)（產(chǎn)量占比19%，與巴西、中國(guó)位列產(chǎn)量前三）、全球第三大雞肉（占比約14%，僅次于美國(guó)和巴西）+第三大雞蛋生產(chǎn)國(guó)（僅次于中國(guó)和美國(guó)）。其他生產(chǎn)占有率較高產(chǎn)品還有黃麻、棉花、洋蔥、豆類、茶葉、甘蔗、小麥、煙草。疫情對(duì)印度農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)和出口可能造成以下潛在沖擊：一是影響收獲播種。疫情原因，勞動(dòng)力短缺，上一季節(jié)農(nóng)作物收割以及春季農(nóng)作物播種或受阻，影響后續(xù)產(chǎn)量；二是出口受阻，主要是參考去年印度第一波疫情期間，大米出口受阻，糖的出口更是處于停滯狀態(tài)。
06
印度疫情加重對(duì)原料藥、仿制藥、疫苗供給沖擊嚴(yán)重
首先是原料藥。從分類來看，原料藥分大宗原料藥、特色原料藥和專利原料藥，印度是世界第二大原料藥出口國(guó)（僅次于我國(guó)），同時(shí)也是我國(guó)第二大原料藥出口目的地。印度藥企主要向我國(guó)進(jìn)口上游的大宗原料藥，一些藥品依賴度甚至達(dá)到100%。印度在特色原料藥市場(chǎng)中扮演著難以被取代角色，2020年因?yàn)槭艿揭咔橛绊懀糠钟唵瘟飨蛄酥袊?guó)，但是短暫的替代效應(yīng)無法改變印度在特色原料藥上的研發(fā)和生產(chǎn)能力優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)疫情二次復(fù)發(fā)對(duì)原料藥產(chǎn)業(yè)鏈的擾動(dòng)增加，而我國(guó)藥企在收獲一定替代效應(yīng)紅利之余，大宗原料藥出口也會(huì)受到一定的影響。
其次是仿制藥。印度是全球最大的仿制藥生產(chǎn)國(guó)，有著“世界藥廠”稱號(hào)，生產(chǎn)了全球接近百分之二十的仿制藥，出口包括歐美日在內(nèi)的各個(gè)國(guó)家。2019年仿制藥出口金額達(dá)到191億美元。同樣是得益于其較強(qiáng)的研發(fā)能力，印度在仿制藥的地位難以被取代。
三是疫苗。印度也是疫苗出口大國(guó)，主要是出口給亞非拉國(guó)家。印度加入世界衛(wèi)生組織COVEX計(jì)劃，2021年一季度累計(jì)向亞非拉國(guó)家提供6400萬劑疫苗。但4月由于受原材料供應(yīng)影響疊加國(guó)內(nèi)疫情惡化、自身自顧不暇抑制了疫苗出口，疫苗計(jì)劃推廣進(jìn)度遠(yuǎn)不如預(yù)期。這或?qū)_亂發(fā)展中國(guó)家疫苗供應(yīng)鏈，從而令亞非拉等國(guó)家免疫時(shí)間延后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩。
07
投資建議
重點(diǎn)配置順周期與低估值板塊。由于印度奇葩的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，此次疫情失控，將產(chǎn)生超過1.5萬億盧比的損失，加重印度財(cái)政負(fù)擔(dān)和資本外流的風(fēng)險(xiǎn)，目前印度已經(jīng)在幾個(gè)較大城市采取封鎖，但是將會(huì)加重財(cái)政負(fù)擔(dān)，通脹壓力增加，扭曲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，對(duì)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈和上市公司，諸如富士康等電子設(shè)備生產(chǎn)巨頭開始將工廠生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到印度，印度疫情爆發(fā)可能導(dǎo)致電子行業(yè)供需缺口擴(kuò)大。目前國(guó)內(nèi)需求亟待修復(fù)，推動(dòng)企業(yè)盈利與居民收入上行形成正向傳導(dǎo)作用，目前債市安全邊際較強(qiáng)，依然處于筑頂階段。海外疫情反復(fù)短期提振醫(yī)藥板塊，建議關(guān)注后疫情時(shí)代全球經(jīng)濟(jì)共振對(duì)中下游產(chǎn)業(yè)影響，順周期與低估值板塊值得重點(diǎn)配置。
