紡織服裝行業2020 年報及2021一季報綜述2020 年，A 股紡服板塊營收、歸母凈利和扣非凈利同比-8.0%/-45.6%/-55.0%，其中，2020Q4 同比+5.3%、-27.4%和-29.5%，伴隨疫情影響逐步消除，收入端呈現逐季改善態勢，Q4 收入端已轉正，但受到折扣率加大、資產減值損失增加、經營杠桿等因素影響，利潤端下滑顯著超過收入端。以2019Q1 為基數，2021Q1 A 股紡織服裝板塊實現營收、歸母凈利和扣非凈利同比+1.9%、-16.0%和-7.9%，收入持續正增，利潤延續改善。分不同細分子板塊：
1）收入端：2020 年，除中高端和運動板塊收入端小幅增長外，其余細分子板塊均同比下滑，按收入增速排序：中高端（+4.0%）>運動（+0.1%）>家紡（-1.6%）>紡織制造（-8.4%）>鞋帽（-10.2%）>大眾服裝（-13.6%）；其中，中高端受會計政策調整影響相對明顯，運動板塊景氣度依舊更高，家紡板塊電商助力明顯，紡織制造端則受下游客戶謹慎備貨拖累，大眾及鞋帽板塊表現相對低迷。2021Q1，按同比2019Q1 的增速排序：中高端（+14.9 %）>家紡（+12.2%）>紡織制造（+1.8%）>大眾服裝（-3.3%）>鞋帽（-9.4%），除大眾及鞋帽板塊仍相對低迷外，其余板塊均恢復增長。
2）利潤端：2020 年，所有細分子板塊歸母凈利潤均同比下滑且下滑幅度大于收入端。
按利潤增速排序：家紡（-2.3%）>運動（-8.4%）>中高端（-32.2%）>大眾服裝（-37.8%）>紡織制造（-70.5%）>鞋帽（-207.8%）；2021Q1，按同比2019Q1 增速排序：家紡（+8.4%）>中高端（-12.9%）>大眾服裝（-14.9%）>紡織制造（-23.0%）>鞋帽（-51.6%），除家紡板塊外，其余板塊利潤端同比仍下滑，但個體層面分化較為顯著，太平鳥、比音勒芬等表現相對亮眼。
3）強化存貨及現金流管理，資產質量持續向好，基本處于近年最優狀態。企業加大去庫并謹慎備貨，資產質量改善趨勢延續，所有子板塊2020Q4 的存貨周轉率均同比改善，2021Q1 除中高端板塊小幅下滑外，其余板塊亦延續改善趨勢。
綜上，紡服板塊收入端改善延續，運動、家紡及中高端板塊景氣度相對較優，但利潤端表現普遍弱于收入端；資產質量及現金流延續優化。個股層面，李寧、安踏體育、羅萊生活、富安娜、太平鳥、比音勒芬等表現較優。
BCI 事件爆發利好本土品牌崛起，疊加紡服板塊低估值+全面復蘇的基本面支撐，板塊配置性價比持續凸顯；持續重點推薦：安踏體育/李寧/比音勒芬/太平鳥/森馬服飾/地素時尚等，建議重點關注羅萊生活/富安娜；紡織制造推薦運動產業鏈細分龍頭申洲國際、健盛集團和華利集團。
風險提示
1. 終端零售及制造環境惡化的風險；
2. 原材料價格及匯率大幅波動的風險。
