2021 年5 月服裝出口同比增37%。2021 年5月我國紡織品出口金額為121.2億美元，同比下降41.3%，較2019 年同期增4.1%，我們認為紡織品中包含防疫類產(chǎn)品。21年隨疫情緩和，防疫類商品出口價格回歸，出口額較20年同期有所下降。2021 年5月我國服裝出口金額為122 億美元，同比增37%，保持穩(wěn)定增長。而近期多家海外休閑、運動龍頭品牌披露的最新財報均顯恢復(fù)趨勢，我們認為伴隨海外市場轉(zhuǎn)好，歐美消費品市場需求增加，服裝出口將繼續(xù)改善。
休閑：Inditex開店恢復(fù)顯著，優(yōu)衣庫日本超預(yù)期表現(xiàn)。Inditex：21Q1（截至3/31）Zara 母公司Inditex 收入49.4億歐元，同比增50%，凈利潤4.21億歐元（2020Q1 虧損4.1 億歐元），毛利率59.9%，同比增1.5pct，顯示強勁回暖，2021/5/1-6/6，公司全渠道收入同比增102%，較2019 年同期增5%，截至2021Q1，84%店鋪恢復(fù)開店，而6 月98%的店鋪已恢復(fù)開店。迅銷：FY21H1（截至2/28）優(yōu)衣庫母公司迅銷實現(xiàn)12028 億日元，同比降0.5%，凈利潤1058億日元，同比增5.4%，毛利率49.9%，同比增2.2pct，我們認為2021 年初歐美正經(jīng)歷二次疫情影響，但優(yōu)衣庫日本業(yè)務(wù)已展現(xiàn)超預(yù)期增長，其FY21H1 收入4925 億日元，同比增6.2%，營業(yè)利潤率19.9%，同比增4.4pct，同店增速5.6%。
運動：Adidas 預(yù)計21 年收入高雙位數(shù)增長，Puma21Q1 各地區(qū)均進入雙位數(shù)增長。Adidas：21Q1（截至3/31）實現(xiàn)收入52.7 億歐元，同比增20%，凈利潤5.5 億歐元，同比增2050%，毛利率51.8%，同比增2pct，北美/EMEA/大中華/拉美/亞太收入分別同比增8%/8%/156%/18%/4%，歐洲多國20 年12 月進入第二輪宵禁，21 年4 月重新進入開店狀態(tài)，公司預(yù)計21 年收入高雙位數(shù)增長，毛利率增至52%，營業(yè)利潤率增至9-10%。Puma：21Q1（截至3/31）實現(xiàn)收入15.5 億歐元，同比增19.2%，凈利潤1.1 億歐元，同比增202%，其中北美/EMEA/ 亞太地區(qū)收入同比增25%/11%/25% ， 較19Q1 增28%/14%/10%，公司預(yù)計2021 全年收入中雙位數(shù)增長（2019/2020 年收入增速分別為18.4%/-4.9%）。
看好優(yōu)質(zhì)制造的全年出口機會。我們看好2021年在海外市場復(fù)蘇背景下，中國服裝業(yè)制造出口的機會，我們認為現(xiàn)階段中國出口受益于：①歐美消費品市場需求改善，②頭部優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商獲得了中長期的訂單轉(zhuǎn)移，③其他制造國的修復(fù)速度不及中國。
我們建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)制造中，出口比例較高的標的：①華利集團公司有超半世紀鞋類制造經(jīng)驗，長期、核心綁定國際龍頭客戶，受益于品牌公司供應(yīng)鏈數(shù)量集中化、核心化的趨勢，②申洲國際2020 年出口比例68%，與耐克、阿迪達斯等國際一線知名品牌綁定，占據(jù)服裝制造業(yè)龍頭地位，③健盛集團2019 年出口比例89%，棉襪和無縫制造龍頭，隨產(chǎn)能爬坡逐漸順暢，我們預(yù)計收入增速將在21Q2 顯著改善，凈利潤改善彈性增大。
風(fēng)險提示。消費者喜好改變，行業(yè)競爭加劇，經(jīng)濟下行零售環(huán)境疲軟。
