摘要：上游PX全線開足，供需面矛盾存在。利潤優勢已逐漸缺失。結價出臺前，面對后市行情，PX何去何從？筆者認為PX結價可能在12月份觸及全年低點，也可能是未來12個月的低點。PX對PTA的成本支撐繼續存在，繼續維持PTA期貨7700元/噸的價格底部判斷以及現貨8000元/噸底部的判斷。
一、油價上漲依然是政治事件，PX繼續雙低探低
11月30日亞洲對PX市場價格小幅上漲8美元/噸至1371美元／噸1371美元／噸FOB韓國。由于阿盟痛過對敘利亞的經濟制裁建議以及歐盟對伊朗石油禁運，導致28日國際原油和期貨上漲。原油總體呈高位振蕩格局，而石腦油、PX價格則呈現低位盤整格局。自PX價格跌破1400美元/噸的關口后，國內PX現貨價格徘徊在1380美元/噸附近，下方直指7月份的年內低點1360美元/噸。
二、PTA殘酷的去利潤化過程
PTA經歷了30個月的景氣周期后，出現了一波迅速的去利潤化，上下游的弱勢，都相互影響。根據PX現貨價格1385美元/噸計算，目前PTA生產利潤處于虧損階段。因收益不佳，PTA 企業生產積極性受到打壓,PTA工廠自保行為已是板上釘釘。據悉，明年PTA裝置要上馬的時間都紛紛推遲，這也許對PTA預期產能過剩是一種緩和。
三、下游堵塞難通
下游需求持續低迷，聚酯主流工廠庫存上升至年內高位、聚酯產品價格下降近兩年低點運行，與2010年高利潤、低庫存運行行情形成鮮明對比。聚酯產品陷入虧損在所難免，在下游終端開機率低迷的預期下，接近年底部分聚酯工廠的減負和檢修逐漸增多。若大環境不改變，隨著聚酯產品的連續高速增長以及國家貨幣政策持續收緊，聚酯產品目前高庫存、低利潤運行環境會 更加嚴重。
四、PX低位調整過程
1.PX利潤優勢缺失
9月以來，PX價格逐漸回落，圖一中，我們可以清晰的看到近2年內PX和石腦油的價格走勢。雖沒有到10年價格的低谷，但已是今年7月以來的底部，自從跌破1400美元，許多人都在猜測PX的底部在哪里。根據圖二顯示，以目前PX現貨價格1385計算，PX利潤在200美元左右。還未到達7月份的最低谷。由此看來，PX如果繼續保持其弱勢的行情動向，還是仍然具有下行空間的。
2、PX庫存探究
首先，我們還是有必要看看年內PX生產裝置及運轉情況
年內，PX處于一個高位的有效開工率，就從PX市場情況看，全球PX剩余產能很少，中國大多數PX生產裝置都在接近滿負荷運行。
其次，PTA行業對PX的需求減弱，2011年前3季度，PX一直處于偏緊的狀態。而PX裝置的頻繁檢修，使得PX價格水漲船高。中國國內10月PTA總產量為147.18萬噸，按此推算，PX需求量96.083萬噸。而據國內PX生產裝置的運轉情況估算，生產負荷為55%，PX10月的產量35.31萬噸。10月PX進口量為41.4萬噸，較前一月減少10.84噸，總體供應量79.63萬噸，PX在消耗之前的庫存，單月來看，是存在供給缺口的。
但進入11月以來，由于PTA寒冬行情襲來，PTA工廠裝置檢修開始，PTA國產量將相應減少，使得PX有效需求減少，預計11月PTA國產量在140-145萬噸左右。據悉，11月PX國產量就達到54萬噸，但是根據2011年1月-12月PX和PTA國產量表計算，PX至11月份以來依然存在庫存缺口。而面對國內目前裝置開工率處于高位的現狀，預計進入12月以后，隨著PTA工廠檢修大幅開展，PX的國產量還是會保持保持一定的高位。根據凈進口量+國內產量-國內消耗，我們可以計算PX的大致庫存，從而更加清晰的看看供求矛盾，如下圖：
3、12月亞洲合同結算價是否會有“流產”跡象
PX一般都為合約貨，價格堅挺的PX對整個市場起著重要的引導作用，而隨著PX價格的下跌，每月合約結算價成為一個重要的因素。目前，對于12月亞洲合同結算價猜測多多。
亞洲12月PX合同倡導價公布，ExxonMobil報在1500美元/噸，新日石報在1470美元/噸CFR，出光興產報在1500美元/噸。11月亞洲合同結算在1500美元/噸CFR亞洲。報價下行已經是大勢所趨，必定是在1500美元以下。目前PX現貨圍繞在1380美元/噸左右。12月PX合同結算價，到底是比現貨高，還是現貨低？
近期，明年PX合約也在談定階段。如果PX無法在低位支撐，PX供應商和PTA廠商無法達成協議，勢必將重回10月結算價無法正常出臺的尷尬局面。當然，在筆者看來，這個可能性比較小。
四 結論
對于PX的分析，我們會發現，PX處在負庫存狀態，隨著桐昆石化和遠東石化270萬噸產能投放，PX最終會成為整個產業重整的發軔，PTA價格底部已現，隨時都可能有著不小的反彈。但反彈300-400元/噸就是做空的機會
