11月26日，申銀萬國期貨在鄭州舉辦“聚焦期貨供給側改革，服務企業轉型發展”的期貨論壇。論壇圍繞“大類資產配置的宏觀經濟展望”、“PTA行情分析展望及場外期權”、“供給側改革背景下大宗商品結構性投資機會分析”等議題進行討論。此次會議由產業客戶、金融投資機構、私募基金和金融投資者組成，與會人士有200余人。
PTA行業利用期貨工具成為供給側改革的受益者
PTA期貨上市十周年以來，從當初的默默無聞到現在的盡人皆知，從上市初期企業的小有抵觸到如今企業的主動參與。PTA期貨作為能源化工行業“最閃亮的星”，正是因為期貨價格發現和套期保值為企業解決后顧之憂的客觀存在，才的得以讓企業對PTA期貨的刮目相看。
記者發現，今年趁著供給側改革元年的“東風”，上下游企業通過PTA期貨倉單多種形式的應用解決資金占用問題較為普遍不；另一方面，面對“一日一價”行情，出于穩定生產需要，現貨企業參與期貨市場套期保值，鎖定生產成本與利潤的意愿更為強烈。
在國外成熟市場，風險主體運用期貨，期權，互換等產品來管理風險的模式已經相當成熟。金融融衍生工具被政府，企業，個人廣泛用于風險管理。根據ISDA國際互換和衍生品協會2009的報告，世界500強企業中有471家使用衍生品管理風險，占94.2%。只有29家不使用衍生品，其中中國11家。還有眾多中國企業尚未發現衍生品在風險管理中能起到的重大作用。
“PTA處于歷史低位，產業鏈價格價差影響逐漸減弱。”馬昕曄表示，2016年初以來PTA期貨價格高于現貨價格，期貨升水200元/噸以上，進入無風險套利區間，導致很多投資者及套利者買現貨拋期貨，倉單數及持倉數暴增。PTA價格趨勢下行后出現反彈，目前，PTA現貨價格仍處于歷史低位。
對于PTA期貨倉單維持高位，行業人士認為，這正是現貨企業積極參與期貨市場的標志，PTA期貨倉單把之前隱藏在各個流通環節的社會庫存顯性化了，使得企業更容易判斷市場，大大提升了生產、貿易和消費企業的市場效率，讓市場變得更為透明化。企業樂于注冊期貨倉單因為其具有很多優勢，一是在交易所信用擔保條件下，期貨倉單對貨權形成多重的保障；二是通過異地注銷給企業帶來了便利，降低了物流成本；三是通過倉單回購和沖抵保證金等方式，解決了企業資金的占壓問題。PTA期貨倉單的便利性與金融屬性在長時間的發展中也漸漸得到社會的認可，市場更愿意把貨物以期貨倉單的形式來表現。
記者在會場發現，如今的倉單和套期保值并不能完全滿足企業的需求，期權也成為企業管理風險的新工具之一。
河南某企業便是其中之一，26日下午，該企業期貨部門負責人帶著疑問來參會。“我們企業有產品，目前利潤在200元/噸，12月和明年的1月，選擇套保還是期權？，今年上半年我們已經錯失了最佳時機，這次不想再次錯過，所以想請教。”
“鎖利潤，一種方法是是將原材料成本用期權鎖定，通過遠期銷售鎖定產品銷售價格從而鎖定利潤，二是購買價差期權。”申萬智富投資管理有限公司總經理閆淦智表示，通過場外衍生品管理風險手段非常豐富，現階段市場的突出反應是權利金比較高，但可以通過產品設計降低權利金支出，比如“庫存高”時，企業可通過“買看跌、賣看漲”的價差組合期權或障礙期權來降低權利金，也可以用亞式期權等方式實現權利金降低。
在閆淦智看來，風險管理子公司是金融衍生工具的生產者，期權提供者不是與客戶對賭，而是風險管理機構將風險轉移給風險管理子公司，風險管理子公司再利用自身的專業優勢將風險通過期貨等市場對沖，從而實現風險管理，最終結果是向客戶提供保值投資的工具和渠道，幫助客戶實現保值投資目標，達成雙贏。
原油企穩反彈將是PTA期貨上漲的動能
自2011年以來，過剩格局不斷壓低大宗商品價格的同時，PTA新增產能投放也已經進入尾聲。今年，供給側改革元年，聚酯產業鏈利潤向中下游轉移,PTA行業是供給側改革的收益頗豐者。
PTA即精對苯二甲酸，廣泛用于化學纖維、輕工、電子領域。據期貨日報記者了解，過去的數年間,聚酯產業鏈(PX-PTA-PET)不同環節的產能投放節奏出現周期性錯位,供需關系發生變化,產業鏈利潤由上游PX環節向中下游PTA-滌綸長絲環節轉移。
由于過去5年的大舉投資,PTA產能從2010年的不到1500萬噸/年大規模擴張到2015年的超過4600萬噸/年,增長超過2倍,造成PTA產能過剩局面,行業連續幾年陷入虧損、甚至龍頭企業也一度虧損;由此,行業發生一次“去產能、去庫存”的供給側改革和結構調整在所難免。
“今年年初到5月初，PTA先抑后揚；5月到10月份，PTA以波動盤整為主；10月至今，由于下游需求的改善和受國際油價的影響，PTA再啟漲勢。”申萬宏源證券分析師馬昕曄說。
記者發現，2016年初油價暴跌，聚酯大盤在此影響下氣氛走弱，人民幣貶值速度加快，因而盤面重心逐步走弱，至1月中旬創下上半年低點4100元/噸。此外，春節以后聚酯復工速度較快，在G20預期下浙江地區聚酯工廠上半年備庫存積極性較高，疊加油價反彈，配合接連5套PTA裝置檢修，盤面重心上移，至5月底，內盤重心升至4800元/噸偏上。
“伴隨著油價及商品市場的強勢上漲，PTA價格進一步沖高，在4月末創下上半年的最高點。”馬昕曄說。
事實上，今年5月中旬著隨PTA裝置開工率提升，以及G20停車方案陸續出臺，市場看空心態加劇，盤面開始走弱。亞洲PX裝置二季度集中檢修，PX價格較為堅挺，PTA盤面加工費與成本在自身供應矛盾下顯著削弱。進入6月后，多套PTA裝置突發性檢修，市場供需格局較預期偏緊，PTA止跌反彈。7-9月，隨國際油價振蕩及英國退歐等風險事件影響，PTA市場處于振蕩盤整期。
10月份以來，OPEC成員國意外達成凍產的框架性協議，受此影響國際油價重啟上漲；聚酯工廠經歷了G20會議期間的大規模停車，恰逢“金九銀十”傳統聚酯產銷旺季，江浙滌綸長絲市場行情跌勢放緩，對原料PTA需求有所提高，PTA工廠負荷率顯著上升。同時，期貨價格受資金驅動，致使PTA期貨波幅、期現差有所擴大。
事實上，當前下游聚酯環節需求穩定復蘇；上游PX產能擴張加速，產業鏈話語權下移；PTA產能集中度增強，雖然相比上下游仍有部分過剩，但龍頭企業對PTA環節的掌控能力逐漸增強，PTA行業話語權增強，有助于改善PTA價格持續低迷的現狀。
與會人士告訴記者，PX與石腦油正常價差在350美元/噸附近，原油價格下跌，PX利潤空間持續減少，如果跌至200美元/噸，煉廠會停產檢修。PX與MX價差也被大幅壓縮，當低于100美元/噸，也會停產檢修。PX環節壓縮的利潤逐漸流向PTA及聚酯環節，但由于失去原油的支撐，產業鏈整體利潤空間均被大幅壓縮，處于歷史低位。
馬昕曄認為，盡管原油價格處于低位，煉廠利潤受到嚴重擠壓，但仍處于微利，且為了降低存貨損失風險，煉廠開工率仍維持高位。同時，PTA社會庫存也處于低位，向上動力強勁。
在行業人士看來，原油企穩反彈是PTA期貨上漲的最大動能。
實際上，原油價格從2014年7月開始持續下行，帶動PX、PTA、聚酯環節產品持續下跌。社會庫存大幅降低，從而加重影響產品價格及產業鏈各環節開工率。同時，雖然油價下跌，以OPEC為首的原油生產國并未減產，相關煉廠也為了加速周轉，一直維持正常開工，導致PX庫存處于高位。
“一旦原油上漲動力明確，阻礙因素影響將自動化解，一方面，下游需求恢復，低價補庫存預期強烈；另一方面期貨多頭力量將快速增強。”馬昕曄表示，追逐套利的空頭將會離場規避期貨快速上漲帶來的風險；空頭仍可以通過現貨的升值來獲取利益；部分逐利空頭有可能快速轉變為多頭，實現多空力量的切換。
與會人士認為，PTA期貨彈性大，后期行業套利有望加速推漲。
對于后市，馬昕曄認為，PTA有基本面支撐，首先，作為上游產品PX，我國PX需求缺口較大，進口依存度高，隨著國內PX產能將于2018年再次迎來投產高峰，長期看PX利潤逐步收窄，直接影響PTA的產能擴張；而產業集中度的提升，使四大民營寡頭企業成為期貨市場的最大的空頭。其次，紡織服裝經營好轉帶動聚酯行業回暖、人民幣貶值的有利大環境、棉價歷史底部對滌綸價格的支撐、乙二醇國內定價權的提升等基本面因素均帶來行業利好消息；總體上看產業供需結構趨于良性疏導，產業鏈上下游價格傳導也更加順暢，后市影響PTA期貨價格的最大動能是原油價格的變動。如果考慮原油價格沖擊60美元/桶，則PTA價格或將最高至5976元/噸。(來源：期貨日報)
