從2022年5月開始，棉價(jià)見頂回落，開啟了一波大熊市，核心因素主要是貨幣緊縮、消費(fèi)下行和擴(kuò)種增產(chǎn)。
貨幣緊縮是第一大核心因素。在高通脹壓力下，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息，緊縮貨幣，導(dǎo)致大宗商品市場持續(xù)承壓，棉花自然難獨(dú)善其身。
消費(fèi)下行是這輪棉花熊市的第二大核心因素，從2022年5月開始，“國外消費(fèi)好、國內(nèi)消費(fèi)差”的分化結(jié)束，轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)外棉花消費(fèi)同時下降，消費(fèi)端利空一直持續(xù)到11月。
擴(kuò)種增產(chǎn)是這輪棉花熊市的第三大核心因素，因棉花價(jià)格達(dá)到歷史高位引發(fā)全球擴(kuò)種，在7月美旱巴澇極端天氣之前，擴(kuò)種增產(chǎn)利空施壓棉價(jià)下跌。從全球范圍來看，2021/22年度主流的棉花種植成本約為61-69美分/磅，棉花種植利潤理論上超過80%，勢必會激勵農(nóng)民增加對下年度棉花的種植。
2022年2月之后，尤其是俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)導(dǎo)致谷物價(jià)格大漲，棉花的比價(jià)優(yōu)勢縮小，但并沒有轉(zhuǎn)化為種植劣勢。在消費(fèi)下行的情況下，產(chǎn)量增加可能導(dǎo)致供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，去庫存周期轉(zhuǎn)為累庫存周期，驅(qū)動棉價(jià)筑頂下跌。
不過，天有不測風(fēng)云，2022年8月出現(xiàn)了美旱巴澇極端天氣，對沖了擴(kuò)種增產(chǎn)利空，引發(fā)了8月份美棉熊市大反彈。
這輪棉花熊市大概率已經(jīng)結(jié)束。
首先，從利空能量來看，鄭棉在這輪熊市中最大跌幅達(dá)47%，比熊市跌幅均值多12%，對利空的釋放非常充分。
其次，支撐熊市的三個核心因素都發(fā)生了變化。11月，貨幣緊縮變?yōu)榧酉⒎啪彛粩U(kuò)種增產(chǎn)被極端天氣對沖，2022/23年度全球產(chǎn)量持平甚至?xí)越担粐鴥?nèi)外消費(fèi)共同下行出現(xiàn)分化，國外維持衰退下行，但國內(nèi)交易開始復(fù)蘇。
從山東、江浙、河南等地紡企反饋來看，雖然節(jié)后沿海地區(qū)織布企業(yè)、棉紗貿(mào)易商仍處于逐漸復(fù)工狀態(tài)，棉紗等原料采購尚未有效展開，大部分已提前復(fù)工的企業(yè)仍以完成春節(jié)前訂單或有目的增加棉紗庫存為主，但棉紗上漲的勢頭非常強(qiáng)烈。
1月下旬以來，陸續(xù)有紡企上調(diào)氣流紡紗報(bào)價(jià)，幅度多在100-300元/噸，整個棉花棉紡織產(chǎn)業(yè)鏈看好看漲的情緒比較濃重。江蘇某5萬錠紗廠表示，節(jié)前鄭棉CF2305合約盤面價(jià)格逼近15000元/噸強(qiáng)阻力位，疆內(nèi)外皮棉報(bào)價(jià)應(yīng)聲上漲，目前新疆監(jiān)管庫“雙28”機(jī)采棉公重一口價(jià)已普漲至15000元/噸以上，造成紡紗成本上漲較大。
目前無論紡企還是各輕紡市場棉紗貿(mào)易商、下游織布廠棉紗庫存大多處于偏低位置，因此紗線報(bào)價(jià)上漲在情理之中。此外，包括印度、越南、巴基斯坦、烏茲別克斯坦等產(chǎn)地棉紗FOB/CNF報(bào)價(jià)穩(wěn)中趨漲，也對國內(nèi)棉紗市場支撐較強(qiáng)。
據(jù)調(diào)查，部分紡企使用的原料大多是在去年12月份采購（鄭棉CF2205合約盤面價(jià)格13000-14500元/噸），對應(yīng)新疆庫3128/3129級公重提貨價(jià)預(yù)計(jì)14000-14500元/噸，整體看，目前紡紗利潤或在300-500元/噸，相較2022年11月份形勢大為好轉(zhuǎn)。受疫情防控政策優(yōu)化、消費(fèi)預(yù)期回暖等影響，節(jié)后紡企不僅開機(jī)率恢復(fù)較快（有些企業(yè)初四已復(fù)工復(fù)產(chǎn)），而且紗價(jià)提漲的意愿強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)近期環(huán)錠紡紗試探性提漲幅度在300-500元/噸。
未來影響棉價(jià)的核心因素會逐步切換為“低估值修復(fù)、消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)和下年度種植面積減少”，國際棉價(jià)有可能震蕩反彈。全球市場方面，棉花消費(fèi)持續(xù)下調(diào)，已抵消大部分緊縮衰退風(fēng)險(xiǎn)。美旱巴澇，極端天氣對沖擴(kuò)種增產(chǎn)利空，如果印度產(chǎn)量不及預(yù)期，2022/23年度全球棉花可能小幅減產(chǎn)。棉糧比處于歷史低位，未來有減面積偏差。
這三大核心因素，支持美棉震蕩反彈。國內(nèi)市場方面，高庫存疊加豐產(chǎn)，供應(yīng)壓力較大，但收購成本固化在13000元/噸附近，提供底部支撐。11月開始，國內(nèi)防疫放開，參考國外經(jīng)驗(yàn)，2023年國內(nèi)棉花消費(fèi)可能強(qiáng)勁復(fù)蘇。低估值吸引資金流入，目前鄭棉和整體商品比價(jià)仍在歷史低位，國內(nèi)外棉價(jià)仍然倒掛，估值修復(fù)行情還會持續(xù)。這三大核心因素，支持鄭棉震蕩反彈。風(fēng)險(xiǎn)因素，主要來自政策、面積和天氣，需要持續(xù)跟蹤。
