耐克阿迪中國區業績回暖，國貨運動鞋服的日子還好嗎？
近期，李寧、安踏體育、特步國際相繼發布2023年上半年財報，我們不妨從中尋找答案。
從收入來看，三大國貨運動品牌均再創新高。其中，安踏體育（296.5億元）繼續領跑中國市場。它的體量相當于2個李寧（140.2億元）、4個特步國際（65.2億元），還是阿迪達斯（Adidas）大中華區營收（約131億元）的兩倍之多。
在上半年耐克（NIKE）和阿迪達斯（Adidas）卷土重來、經銷商銷售額飛升的背景下，國貨依舊扛打。不過，和去年安踏營收超越耐克中國、李寧領先阿迪達斯中國的成績單相比，表現還是有一定回落。
這三家的財報發布后，市場給出了截然不同的反映：安踏的股價漲幅10%以上；李寧跌幅超過20%；特步微跌3%。
如今，三家的差距越拉越大，特步市值205億港元，大約是李寧（977億港元）的1/5，還不到安踏（2503億港元）的1/10。盡管安踏領先，但在服裝紡織行業包括運動服飾這一波庫存周期里，沒有哪一家企業是絕對安全的。
誰依然堅挺？誰漲不動了？
整體來看，今年上半年，三大國貨運動品牌都保住了營收規模，收入分別是296.5億元、140.2億元、65.2億元，增速都在13%-15%之間。
和想象中的靠開店增加收入不同，今年上半年，只有特步國際新增了一百多家店，安踏體育和李寧都在“砍店”。這說明國貨運動三巨頭靠的不全是線下，線上渠道也發揮著重要作用。基數較大的安踏體育，營收同比增幅達14%，這里面一半是靠“買”來的FILA（斐樂）。
一位接近安踏的運動鞋服從業者表示，市場對下半年安踏體育的增長預期，將放在第一梯隊的安踏主品牌和第三梯隊的成長性品牌上。
具體來說，一是看安踏的DTC轉型，能搶到多少消費復蘇后的增量，二是看旗下品牌始祖鳥的發展潛力，以及安踏體育如何謀劃始祖鳥母公司亞瑪芬（Amer Sports）的下一步發展。
而被消費者認為“越賣越貴”李寧，此前的營收增速一直高于安踏體育，今年上半年，13%的增速略遜于安踏體育。
體量最小的特步國際，增速下滑反而最明顯。今年上半年，營收增速降到14.8%，結束了之前接近30%的“猛漲”，這也特步與安踏、李寧的差距越拉越大，和排名第四的361度（今年上半年營收43.12億元）差距縮小。
安踏的標簽是多品牌、多元化，李寧主打“國潮”，在“夾縫”中的特步走的是兩步棋：第一步棋，搶占跑鞋標簽。特步一直靠賣鞋帶動大盤，今年上半年，鞋類收入同比增長15%至39億元，增速在三家中較高。
誰依然賺錢？誰最會省錢？
當耐克阿迪重新重視中國市場，三大國貨運動品牌還能保持不錯的增長，看起來是個不錯的信號。但這不能代表它們還可以繼續吃著“國貨”紅利。
阿迪達斯CEO就在今年8月的第二季度電話會上稱，預計下半年公司和整個行業的折扣都會增加，大中華區的促銷活動特別明顯，都是為了清理市場過剩庫存。
進入2020年以來，安踏們為了穩住增長，都在加大折扣力度，平均7折以下，雙十一前后“折上4折”也并不罕見。今年上半年，打折的同時也在提高銷售費用，這些最終都傳導到了利潤表上。
利潤方面，除了安踏體育，另外兩家都承受了不小的壓力。增收不增利，李寧表現得最為明顯，毛利率和凈利率都處在2021年以來的低點。
特步國際則主要差在凈利率水平上。10.2%的凈利率相比去年同期，雖然只下滑了0.2個百分點，但對比來看，只有安踏體育的一半左右。
在收入體量的巨大差距下，特步在如何花錢這件事上，陷入兩難。
如果加大投入，而且是在收入增速難以維系的情況下，費用的一點波動，都會拖累凈利。
但如果僅維持現狀，恐怕會落得更遠：比如，銷售、研發費用率和對手相差不大，但絕對值卻被“吊打”：特步拿出15億用于銷售，安踏和李寧分別花了100億、40億；特步研發費用占比2.7%，高于安踏（2.3%）和李寧（2.1%），但花出去的1.75億研發開支，只有安踏（6.7億）的1/4、李寧（5.9億）的六成。
三家中，安踏體育的表現更穩健一些：今年上半年，毛利率穩定在63%；并傳導到了利潤端，凈利率上漲2個百分點至17.9%。
誰最先走出庫存低谷？
說到底，國貨運動三巨頭削尖了腦袋賣貨，或是打折促銷，甚至不惜犧牲利潤，都是為了去庫存。
庫存壓力是整個服裝紡織行業包括運動服飾一個階段性的困境。庫存危機曾在2008年北京奧運會的催化下出現過，當時中國體育市場經歷了一段非理性增長，業內普遍過高預估了市場行情，國內的主要運動品牌也都在跑馬圈地式開店，導致2012年-2015年爆發庫存危機。
2021年-2022年，運動服飾品牌再次出現大量的庫存積壓。當時有兩個大背景，國潮紅利催化，行業進入快速發展期，同時各家由于擔心供應鏈問題影響銷售開始加大庫存儲備，但后續的線下消費幾度停滯、以及大眾的消費能力受損，讓各家開始背負沉重的庫存包袱。傳導到2022年底，三家的存貨情況開始抬升、庫存周轉惡化。
市場分析，這一輪庫存周期在2023年會進入尾聲，那么，從半年成績單來看，三大國貨運動品牌的大手筆打折和營銷有用嗎，去庫存的效果如何？
僅從去庫存這一項來看，安踏的力度更大，存貨情況和存貨周轉天數，相比去年同期有所好轉：存貨降到65億元，存貨周轉天數降到124天即4個多月（去年同期是145天）。
但在行業里，安踏的庫存最龐大，平均存貨周轉天數一直處于高位：存貨相當于李寧、特步國際的3倍；周轉天數2.5倍于李寧。這與安踏主品牌的DTC轉型有關，DTC模式更便于渠道管理，但也會背負更多存貨。
三家中，李寧的庫存周轉天數最健康，一直控制在2個月以下（目前是57天），存貨情況保持低位，壓力相對較小。
特步一直給外界周轉高效的印象，但今年上半年的周轉效率有所變慢：存貨增加到24億元，存貨周轉天數增加到將近4個月。
把時間線拉長，在本輪庫存周期里，安踏從2019年起整體處于上升趨勢，李寧和特步則是波動下滑。庫存管理仍然是短期內各家的重中之重，是市場關注的核心指標，也是一家企業彎道超車的“捷徑”。
運動鞋服的庫存周期影響股價走勢。從上一波庫存周期來看，誰更快解決庫存問題，股價就能充分回調，市場格局也會隨之生變。安踏就是在2008年北京申奧成功后，優化運營管理，隨后幾年的股價漲幅都高于李寧，并慢慢超越當時的領頭羊李寧的。
下半年還有雙十一，如果下半年行業景氣，國貨運動服飾品牌可以靠大促清一波庫存。不過，最新財報告訴我們，大促或是降價清倉或許能換來增收，但不一定能換來盈利，而當耐克、阿迪的產品打折都成了常態，國貨運動品牌要想盡快走出庫存困境，一切還要看渠道和產品上的真本事。
