色紡紗領域全球龍頭——百隆東方股份有限公司（以下簡稱“百隆東方”）1月29日晚間披露2023年業績預告，公司預計報告期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.20億元至5.00億元，與上年同期的15.62億元相比，預計減少10.62億元到11.42億元，同比下降67.99%到73.11%；預計實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤-0.20億元至-0.10億元，與上年同期的7.93億元相比，預計減少8.03億元到8.13億元，同比下降101.26%到102.52%。
對于業績變動的主要原因，百隆東方解釋稱，一是公司本次業績預減主要是由于報告期內受全球經濟下行壓力增大，下游消費需求持續低迷，加之海外服裝品牌去庫存影響，公司整體訂單不足，產能利用率下降，產品售價同比下降，導致公司主營業務利潤下滑；二是上年度公司由投資棉花期貨業務產生較大投資收益，而本年度該部分業務產生的投資收益較小。
公開資料顯示，百隆東方是國內領先的色紡紗生產企業之一，深耕色紡紗行業30余年，已形成特有的“小批量、多品種、快速反應”經營模式，向客戶提供全系列、多品種、質量可靠的以純棉品種為主的色紡紗線。自2013年起布局越南產能并持續擴產，至2023年三季度末，公司各類色紡紗產品總產能約168萬錠，其中越南產能126萬錠。
多年來，百隆東方重視客戶服務，交期快，與客戶共同進行新品研發試驗，積累了眾多優質客戶資源。按照最終品牌客戶統計，總數超千家，涵蓋全球奢侈品牌、休閑快時尚及運動服飾知名品牌。合作方式為公司對接大品牌商后，品牌商指定織布廠與公司合作，顏色等都由品牌指定。公司終端客戶包括李寧、安踏、特步、361度等國內品牌，以及耐克、PUMA、阿迪達斯、H&M等國際品牌。
產品方面，百隆東方專注于經營各類色紡紗線，重視品牌的深度開發和產品創新，注重綠色環保產品的研發與推廣。產品包括經典花紗、創新系列、流行顏色和EcoFRESH系列等，紗線暢銷歐美、亞洲、非洲等地區，客戶覆蓋全球眾多知名服飾品牌。經過多年積累，公司已推出5500余種色紡紗色號，累計發布流行色卡集73套，緊貼市場需求，基本覆蓋全部流行色系列，可滿足各類布料生產的需要。
截至目前，百隆東方約75%產能位于越南，2013年，公司正式出海投資建設越南子公司，并開始一期及二期項目建設。隨著多年來越南產能不斷擴建，截至2023三季度末，百隆東方總產能約168萬錠，其中越南百隆產能已達126萬錠，占公司總產能約75%，剩余50萬錠位于國內，分布于浙江、江蘇、山東等地。對比同行，2022年華孚時尚總產能206萬錠，其中越南29萬錠，占比14%。
財報顯示，2008-2022年度，百隆東方的營業收入從35.03億元增加至69.89億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤從4.81億元增加至15.63億元，2023年前三季度，公司實現營業收入50.92億元，同比下降11.1%，歸屬于母公司的凈利潤5.53億元，同比下降46.7%，其中，三季度實現營業收入18.72億元（同比+6.2%），歸母凈利潤2.80億元（同比+7.0%），扣非后歸母凈利潤-9421萬元（去年同期為2.31億元），單季度收入同比增速自2022年四季度以來首次轉正，單季度收入環比2023年二季度亦有正增長，但主業凈利潤仍然承壓，非經常性損益主要為投資收益3.98億元。
浙商證券研究員馬莉認為，隨著海外服裝品牌去庫存逐漸接近尾聲，海外補庫需求進一步回升，百隆東方的訂單及平均售價存在上行動力。根據對百隆東方歷史存貨的測算，公司的棉花庫存周期一般在6-8個月，預計2023年之前采購的相對高價的棉花庫存基本已在2023年三季度消耗完畢，預計四季度起庫存成本及產能利用率回升后的生產成本有望逐步恢復至合理健康水平，且存貨跌價準備計提金額預計減少。
截至2022年末，百隆東方的越南產能占比約70%，且仍有31萬錠規劃產能預計根據訂單需求逐步建設投產，能夠有效承接歐美產能缺口，提升在全球市場的份額。并且越南成本優勢突出，利潤率顯著高于國內，占比提升后將拉動整體利潤率提升。
而受益于越南國內經濟較快發展及出口增長，2022年上半年越南百隆保持較快增長，當年度下半年，受海外市場需求萎縮及品牌去庫存等因素影響，導致成本高企，越南百隆2022年營業收入達47.41億元，凈利潤達6.87億元。
招商證券分析師劉麗表示，近年來，百隆東方的主營收入增長主要由產能擴張推動，受單價變動影響。2013年以來，隨著國內外產能擴張尤其是越南擴產加速，公司紗線銷量保持正增長，帶動紗線收入穩定增長（2022年受海外品牌去庫存影響除外）。銷售單價受原材料棉花價格及產品結構影響，呈現一定周期性。
分產品看，坯紗增速快于色紡紗，占比提升。2018-2022年度，百隆東方的色紡紗、坯紗營收CAGR分別為-6.51%、29.83%。其中色紡紗營收占比從79%降至52%，坯紗營收占比從16%增至40%。2022年度，色紡紗、坯紗產品的營業收入分別為36.31億元、27.76億元。
分地區看，外銷持續增長，占比提升。2017-2022年度，百隆東方的內、外銷營收CAGR分別為-10.49%、12.94%。內銷占比從53%降至26%，外銷占比從42%增至66%。2022年度，內、外銷的營業收入分別為18.09億元、45.98億元，分別同比下降32.8%和下降2.5%。
劉麗談到，棉價波動主要受供需關系驅動，資本及政策推波助瀾。從近年來看，2020年4月-2022年5月，國內需求回暖，海外產能向中國轉移，棉價上行；2022年6月后，上下游企業訂單下滑，棉價大跌；2023年4月后，國內新疆棉花補貼政策落地，棉價回升；2023年11月后，國內需求不足，成品庫存增加，棉價短期下行。
棉價變動將傳導至紗價，棉花與紗線價格變化趨勢、幅度基本一致。從趨勢來看，當棉價上升時，對百隆紗線銷售單價也產生正向影響，同時高產品售價與低價原料庫存共同驅動公司毛利率提升。從變動幅度來看，公司銷售單價與毛利率的波動較棉價波動更為溫和。
觀察來看，在時間節奏上，當棉花漲價時，百隆東方的盈利能力將迅速顯著增長，后逐月恢復至正常水平。對于棉紡織制造企業而言，成本加成法定價保證了公司較強的成本轉嫁能力。但由于行業常規3-6個月的棉花原材料儲備期，原材料成本反映略有滯后。公司在棉價剛上漲時可及時調整產品銷售價格，而使用的原材料是此前庫存的低價棉花，從而盈利能力迅速增長，后逐月恢復至正常水平。
劉麗認為，隨著產業鏈各環節庫存持續去化，預計2024年將進入補庫周期，需求好轉，棉價將穩中有升，百隆東方將受益于終端產品價格回升與低價原料庫存共同作用，釋放業績彈性。
