所屬行業：化纖 總股本：49057萬股 流通A股：18582萬股
投資要點：
※ 公司于11 月29 日公告稱公司“年產一萬噸差別化連續紡粘膠長絲項目”已獲國家發改委批準。該項目總投資73,759 萬元，由公司自籌、建成后預計可增加銷售收入34,106 萬元。
※ 公司今年由于產品量價齊升導致毛利率上升，公司業績大幅度提高，萬噸長絲項目批準建設，將使公司長絲規模進一步擴大，效益持續增長。
※ 萬噸長絲項目為公司的后續發展提供了新的動力，公司未來業績持續增長可期，具有了長期的投資價值。
“萬噸差別化連續紡粘膠長絲項目”獲準
公司于11 月29 日發布公告，公司“年產一萬噸差別化連續紡粘膠長絲項目”已獲國家發展和改革委員會批準，該項目總投資73,759 萬元，由公司自籌、項目建成后預計可增加銷售收入34,106 萬元。
公司將于2003 年12 月先行實施的“一萬噸差別化連續紡粘膠長絲項目”一期工程，設計生產能力為5000 噸/年，工程選用國內先進的、自動化程度高的新型紡絲設備，一期工程共需投資43,000 萬元，資金由公司自籌，2005 年6 月建成投產，工程建成后預計實現銷售收入17,000 萬元。
長絲規模達到4 . 5 萬噸/ 年 成為國內及亞洲最大最強的生產企業
公司作為全國最大的粘膠纖維生產基地，目前長絲年產3 萬噸，生產規模居國內第一，亞洲第一，短纖年產3 萬噸，也居國內前列。
2002 年底，公司相繼完成了年產2000 噸的“萬噸粘膠長絲一期續建工程”、年產3000 噸的“粘膠長絲技術改造項目”、粘膠長絲一號線技術改造項目，今年5 月初，萬噸粘膠長絲技改項目二期工程建成并投產成功，公司的長絲生產能力增加了15000 噸，生產規模達到了3 萬噸，成為全國及亞洲規模最大的粘膠長絲生產企業，公司原定于2004 年4 月完工的“萬噸粘膠長絲項目二期續建工程”目前已經進入試生產階段，公司2004 年的長絲產量將因此增加到3.5萬噸。
新項目“一萬噸差別化連續紡粘膠長絲項目”一期工程將于年底開工建設，樂觀估計將于2004 年內完成，該項目全部完工后，公司長絲產能達到4.5 萬噸。據目前的了解，其他同類公司在長絲產能方面還沒有擴大規模的計劃，因此，公司與國內同行業企業的規模差距進一步拉大，規模效益將進一步提高。
表1 目前國內主要粘膠長絲企業生產能力 單位噸/ 年
公司以產品的規模與質量取勝，盈利能力居行業之首
公司的粘膠生產線均采用世界最先進的連續、半連續粘膠長絲紡絲工藝，擁有世界領先的核心生產技術，裝備水平和高技術含量產品比重和盈利能力都居國內同行業首位、出口產品以國內唯一的連續紡長絲為主，出口量也居國內第一，今年上半年出口量占公司長絲產量的50%。
今年以來，在行業轉暖、產銷兩旺、價格回升的有利形勢中，粘膠企業效益明顯提升，而公司同時由于產量的增加，效益的提高更為顯著，今年前三季度的主營收入同比增長了29.6%， 而主營利潤增長131.91% ，除去非經常性損益3388.23 元后，前三季度的凈利潤有10780.67 萬，每股收益0.22 元，比去年同期的0.09 元增長了144% 。毛利率顯著提高，第三季度長絲的毛利率高達40.05% ，短纖的毛利率也超過20%， 為22.39%。
表2 粘膠上市公司長絲短纖毛利率（%）
未來業績可持續增長
一、產品價格相對穩定
由于長絲產能的增加及長絲產品價格的穩定，公司業績的大幅度增長早已確定，而9 月以后，棉花價格的突然上漲帶動了長期低迷徘徊的粘膠短纖價格走出低谷，也迅速漲至17200 元以上并在高位相對穩定下來，同時，棉漿粕等原料的價格雖然也開始上漲，但每噸上漲2000 元的幅度小于短纖產品價格上漲5000 元以上的幅度，給短纖生產企業帶來了意想不到的收益，因此，今年，包括新鄉化纖在內的粘膠生產企業的經濟效益將明顯提高。
2004 年，棉花價格經過進口配額等手段的調整后雖然會有所降低，但在新棉上市以前，由于棉花供需缺口的存在，仍然會在較高的價位上維持，受此影響，粘膠短纖的價格預計將從目前的17200 元左右的高位回落到15000-16000 元，仍然高于今年上半年的價格水平。
而棉漿粕目前已經部分上漲到8000 元，雖然明年也會有一定幅度的回落，但與前期短纖價格較高時漿粕價格才從6000 元左右啟動相比，短纖的盈利空間將比今年9 月份以后的要小，但仍然高于今年上半年。
作為蠶繭絲替代品的長絲，在國內外有利環境中已經進入穩步發展階段，預計2004 年的價格會在33000 元左右維持，與今年情況持平，另外，公司長絲出口量居全國第一，而出口退稅率由原來的15%調至13% ，下降2 個百分點使長絲出口成本增加約500 萬左右，對利潤的影響微弱。
2004 年長絲、短纖價格的相對穩定，公司效益的繼續提高得到保障。
二、產量增加添后續發展動力
已經進入試生產階段的“萬噸粘膠長絲項目二期續建工程”在2004 年將為公司增加長絲產量約5000 噸，新增收入1.6 億，利潤5000 萬元，另外，6000噸差別化氨綸纖維技術改造項目一期3000 噸將于2004 年8 月建成，公司將新增銷售收入2.4 億元，新增利潤3600 萬元。
新批準的“年產一萬噸差別化連續紡粘膠長絲項目”一期5000 噸預計能在2004年年底完成，公司2005 年長絲產能繼續增加，如果該項目全部完工，應該在2006 年公司的長絲生產規模達到4.5 萬噸。
長絲產能的不斷增加，將使公司未來三年保持30%左右的連續增長，而粘膠行業在國外產能持續萎縮，對天然纖維替代性逐漸增加的趨勢中發展前景良好，公司因此而具有了長期的投資價值。
三、風險提示
公司生產規模的不斷擴大，公司資金日漸緊缺，同時，業績的大幅度增長，財務指標逐漸好轉，使公司在二級市場上進一步融資成為可能，分析其近年及今年預期的凈資產收益率，融資方式以配股最為可能。
另外，除在二級市場融資外，公司還可能向銀行貸款而增加其財務風險。 （精信資訊）
