公司2015年實現營收18.88億元,同比增長14.1%,歸母凈利潤1.66億元,同比增長24.6%,扣非凈利潤增長21.4%,與此前業績預告一致;其中Q4營收增長11.0%,凈利潤虧損247萬元,單季度盈利表現不佳,我們判斷主要有兩方面因素:1)Q4電商銷售占比高,致毛利率降至65%;2)品牌宣傳投入加大,包括首次參與天貓“雙十一”晚會贊助等,致銷售費用率升至51%。全年來看,銷售凈利率同比提升0.7pct達8.8%,主要受益管理費用率及財務費用率(新增募集資金)的有效控制,分別下滑1.4pct與1.3pct。扣非凈利潤增速低于盈利增速,主要由于政府補助增加所致。此外公司15年經營性現金流凈額增長19.4%達2.25億。
打造行業內領先品牌矩陣,未來渠道下沉空間可觀。
公司持續強化多元化品牌戰略,主品牌曼妮芬延續良好增勢,市場份額穩居前列,品牌影響力逐步提升,同時,伊維斯、蘭卓麗、BodyBeauty、男士品牌喬百仕,電商品牌Coyeee及秘密武器六個品牌,適應不同細分市場需求,實現品牌矩陣從中高端到頂級的全面覆蓋,未來隨品質提升及品牌推廣力度加大,有望逐步釋放增長潛力。此外,公司穩步推進渠道拓展,目前擁有直營店近2000家,未來將重點增加商場旗艦店規模,并深挖二三線市場潛力,受益購買力提升未來下沉空間可觀。
以產品品質為企業發展根基,長期受益消費升級趨勢。
公司秉持當代工匠精神,逐步向海外百年品牌看齊,不斷夯實產品品質,同時強調品牌價值觀輸出,提升消費者體驗及品牌忠誠度。雖目前終端消費環境繼續承壓,但內衣行業受益消費升級趨勢明顯,依然是服裝中增長最快的細分領域之一,公司通過在產品質量及設計方面領先優勢,契合行業發展趨勢,市場份額具備提升潛力。
中高檔內衣領軍企業,多品牌運作漸趨成熟,維持買入評級。
公司作為中高檔內衣領軍企業,秉承當代工匠精神,品牌忠誠度不斷提升,多品牌運作漸趨成熟,未來增長將來自于渠道拓展、電商銷售和副牌發力,并有望持續受益行業消費升級及行業集中度提升趨勢,同時圍繞女性消費群體在化妝品等產業鏈延伸方面具備潛力。我們預計16~18年EPS0.92/1.11/1.36元,維持買入評級。
