4月28日發布新野紡織研究報告，報告摘要如下：
事件
公司發布2017 年一季報。2017Q1 公司實現營業收入11.19億元，同比增長39.70%;營業利潤2173.50 萬元，同比增長71.75%;歸母凈利潤2295.84 萬元，同比增長40.09%;扣非歸母凈利潤1752.35 萬元，同比增長82.62%。
公司預計公司2017H1 經營業績將保持較快增長，歸母凈利潤達到8825.6 萬-1.02 億元，同比增長30.00%-50.00%。
簡評
(1)公司新產能釋放，銷量增加疊加棉價傳導終端產品提價，驅動2017Q1 公司業績繼續雙位數高增長。2016 年公司宇華紡織產能于Q2 開始順利投產，全年貢獻產量約6-7 萬錠，錦域紡織于Q4 投產。2017Q1 公司實際棉紗產量同比2016Q1 有較大增長。同時，隨棉花上漲，2017Q1 終端紗線均價同比增長，量價齊升相疊加驅動公司Q1 業績實現雙位數高增長。
(2)終端產品提價滯后棉價導致2017Q1 毛利率同比降，環比升。2017Q1 公司毛利率15.73%，同比下降1.27pct。去年年初棉花價格較低，2017Q1 棉價均價(棉花價格指數328)同比提升達到29.86%，而紗線價格價格幅度不及棉價，導致毛利率同比有所下降。環比來看，2017Q1 毛利率環比2016Q4 上升1.93pct，主要是由于去年下半年棉價大幅提升，但終端產品價格提價相對滯后，導致Q4 毛利率受擠壓，2017Q1 春節以后，公司終端產品價格逐步提升，驅動毛利率穩中有升。
(3)訂單向龍頭集中+直供訂單比例提升，公司經營更加穩定。由于2016 年棉價大漲的同時市場上紗線、坯布提價幅度較小，具有原材料采購渠道和成本優勢的大企業提前收儲低價棉花，業績得以保障，而對棉花即采即用的小規模企業盈利受損，產能關停現象頻發，市場訂單向龍頭集中。2017Q1 以來，紗線龍頭訂單飽和，在棉花成本高企的情況下，龍頭企業紗線產品價格傳導更加順暢。且公司調整客戶結構，經銷商客戶占比不斷下降，而生產性直供訂單占比不斷提升，訂單穩定性增強，有利于公司長期穩健發展。
(4)銷售規模增長導致2017Q1銷售費用提升顯著，期間費用率有所改善。2017Q1公司銷售費用、管理費用和財務費用分別為3463.01萬元、5752.13萬元、5655.49萬元，同比上漲37.40%、28.15%、17.38%，銷售費用增長明顯源于產銷量增加引起產品運費等相應增加。不過由于營業收入高增長，Q1銷售費用率、管理費用率和財務費用率同比下降0.05pct、0.46pct、0.97pct，管理費用率下降是因為公司針對運費采用動態管理方法，費用管控工作卓有成效。而財務費用率改善則是源于公司受益新疆融資貼息優惠政策。
(5)政府補貼到賬時間不定致使Q1單季營業外收入有所下滑。Q1公司營業外收入僅726.92萬元，同比下降20.17%，主要是由于公司營業外收入主要是政府補貼，其采用收付實現制，而政府補貼到賬時間存在不確定性。全年來看，我們認為由于政府補貼額度仍與公司在新疆的棉花用量和運輸量成正比，公司新疆產能投放將提振整體營業外收入。
產銷兩旺，新增產能有序釋放，提供業績高增長主驅動力。目前公司以新疆、河南新野的產業布局為基地，確保公司在棉紡織領域的領先地位。公司2016年積極推進新增紗線產能，公司新疆原料基地產能持續增長，2016年宇華紡織10萬錠高檔紡紗項目順利投產，錦域紡織二期棉紡10萬錠及5000頭氣流紡部分投產，驅動全年產量及收入增長。2017Q1新疆產能項目繼續順利建設中，公司Q1末在建工程金額為6690.63萬元，相比年初增長38.63%，主要即由公司本部和新疆錦域公司在建工程投入增加所致。從產能擴張計劃看，2017年預計宇華、錦域達到滿產，本部新增產量下半年逐步投放;展望2018年，公司本部產能逐漸滿產，且募投項目對應2萬噸面料產能投放，驅動公司2017-2018年收入保持高速增長。
公司致力于在新疆布局產業鏈上游，未來隨布局深化，政策紅利有望增大。除在新疆進行產能擴張，在一帶一路戰略框架下，公司相繼在新疆投資超過20億元以布局產業鏈上游，整合了新疆的棉花收購、棉花加工、紡紗產業鏈。目前公司旗下擁有兩家籽棉加工企業，一家棉花貿易企業，三家棉紡織加工公司，擁有3條軋花生產線并與多條軋花線進行合作。通過軋花生產線的控制和與新疆兵團的購棉合作，公司可以降低棉花原材料獲取成本，避免流通領域加價并獲取折扣和補貼，同時也可以控制棉花質量，避免棉花在流通環節混入三絲，提升公司原材料質量水平。為支持新疆棉紡織產業發展，國家和新疆當地政府出臺了全面的補貼政策，由于新疆地區財政補貼與企業在新疆產能規模正相關，隨著公司宇華和錦域新產能的投放，預計公司2017-2018年營業外收入能夠持續提升，對業績帶來提振。未來隨著公司“一帶一路”戰略投資深化，在新疆地區布局藍圖不斷鋪展，有望享受更豐厚的政策紅利。
高管增持，董事長大比例參與，彰顯發展信心。
2016年7月29日，公司董事、監事、高管等8人合計增持公司股份0.16%，增持均價6元/股，其中董事長參與比例占35%，彰顯對公司未來的發展信心。
投資建議：新野紡織作為國內棉紡龍頭之一，產能擴張帶動產銷兩旺。公司積極推進新疆地區布局，有望受益于“一帶一路”政策紅利。2017-2018年，公司產能逐步釋放，疊加產品價格穩中有生，我們預計公司2017-2018年業績將持續高速增長，分別實現凈利潤2.80、3.55億元，同比增長35%、26.8%，EPS分別為0.34、0.43元/股，對應PE分別為18、14倍，目前公司股價僅6.05元/股，與2016年董監高增持價格以及定增價格接近，定增攤薄后發行價5.4元/股，將于2017年7月解禁，股價安全邊際顯著。考慮到公司業績穩健，盈利能力逐步提升，維持“買入”評級。
風險因素：原材料成本上漲但終端產品價格提價不及預期，產能釋放推進不順，終端需求疲弱導致產銷量下降。
