一、回首過去
首先讓我們看下歷年PX和石腦油價差變化情況，因業內都以300美元為臨界點，因此我們主要考慮PXN低于300美元/噸時，主要的市場變化原因。從圖中可見，10年來，PXN共計有三次跌破300美元/噸，2009-2010年，科威特芳烴公司82萬噸/年，中海油惠州84萬噸/年等新裝置投產，2009-2010年，PX共計約有400萬噸的新產能投放，PXN價格有半年以上低于300美元/噸，且部分時間接近200美元/噸。2013-2015年，PX產能爆發式增長，據隆眾統計，此期間全球共計新增PX產能大約有1000萬噸，PXN有半年的時間，跌至250美元/噸附近，一些廠家開始減產，尤其是短流程廠家，PX開工率從2012年84%降至2015年76%。直到新加坡裕廊芳烴破產，2015年4月份騰龍芳烴爆炸停機，疊加同年PTA新增產能亦較多，PX市場才恢復至供需平衡狀態。由于2013-2015年，投產了大量的PX裝置，導致PXN明顯低于前5年水平。2019年PX新增產能較大，亦出現PXN跌至300美元/噸以下的情況。下面讓我們仔細分析2019年PXN變化走勢。
二、展望現在
2019年，PXN共有兩個階段在300美元/噸以下運行，分別為：2019年5月16日-5月22日，PXN短暫性下跌至低值279.875美元/噸；2019年9月10日之后，PXN長期低于300美元/噸，最低值為222.455美元/噸。2019年3月7日開始，恒力石化裝置消息持續沖擊市場，PX價格與成本端背道而馳，價格一路下跌，PX-石腦油價差在5月20日跌至279.875美元/噸，業者心態崩塌，疊加恰逢臺灣會議，買家持續缺席。同時由于MX價格長期處于高位，部分業者計劃減產PX，從而外銷原料。具體減產情況為，青島麗東裝置的降負荷，以及印度地區信誠工業和芒格洛爾PX裝置意外檢修，供應縮減，PX市場供應緊張，PX和石腦油價差持續下行的局面終于得以遏制。隆眾統計，印度地區在4-6月份，由于缺水、檢修時間延長、臨時檢修等因素影響，意外損失的PX數量巨大。是導致輸入到國內數量明顯降低的主要原因，也是5-7月初，全球PX市場供應緊張的最重要原因，據測算，印度裝置的意外減產（除去信誠工業正常檢修的損失量），PX損失約為34萬噸。由此可見，此次PXN降低，為恒力石化裝置沖擊，而持續時間過短的原因，則為青島麗東以及印度地區廠家的減量使得PXN止跌上揚。
沙特油田9月16日遭襲后，開始外購石腦油，疊加恒力持續采購山東地煉石腦油，以及臺化爆炸后，石腦油開始外采，同時，需求增加以及替代品液化氣價格偏高，使得9月中旬后，石腦油裂解價差持續攀升，石腦油漲幅較大；終端聚酯淡季即將襲來，疊加8月份后，中化弘潤、海南煉化，遼陽石化等共計新增183萬噸PX產能。浙江石化、恒逸文萊裝置投產在即，利空因素占據主導，業者對市場前景失去信心。因此PX和石腦油價差自2019年9月份，再次跌至300美元/噸一線以下。因利空因素較多，PXN最低值跌至222.455美元/噸，為年內最低點。
總結過去，我們得出，PXN降低的主要原因為新產能的釋放，而PX項目投產周期為5年附近，正好匹配了PXN下降的頻率。據數據顯示，十年來，PXN最低值為2010年7月8日-7月23日，變動范圍為203-220美元/噸，以及2019年11月27-29日，變動范圍為222.455-223.875美元/噸。我們可以總結，當PXN跌至220附近后，便迅速反彈，因此，可以預測，PXN 220美元/噸，為歷史以來，企業能接受的最低值。包括12月15日，福海創兩條線停機，也驗證了這一假說。
三、暢享未來
2020年，PX共計新增產能568萬噸，但我們要考慮的是，2019年新增的833萬噸產能，將在2020年實現完全量產，因此如果用慘淡來描述2019年PX市場，那么2020年，則應該用慘不忍睹來形容。但是2020年，PXN跌至220美元/噸以下，亦存有較大難度。下面，讓我們具體看下重整和芳烴聯合裝置產出的PX，年內具體的利潤變化。
上述顯示的中國芳烴聯合裝置的成本結構。凈石腦油原料的成本（石腦油采購成本減去副產品收益）。
從上述圖表中可以看出，在3月初開始，伴隨著恒力裝置的投產，PX利潤持續降低，5月20日，降至年內最低點，在100元/噸附近，后續利潤略有恢復，整體在500元/噸以下震蕩。
隆眾認為，由于2020年市場競爭激烈，一體化小裝置、短流程裝置將陸續被淘汰，企業利潤也將進一步降低。初步認為，PX和石腦油價差將在220美元/噸附近震蕩。
