在競爭激烈的服裝市場中，九牧王作為男裝領域的知名品牌，一直備受關注。然而，近期該公司卻因一系列問題陷入輿論焦點。
6月26日，國內男裝龍頭上市公司九牧王發布公告，就上海證券交易所針對其2024年年度報告信息披露出具的《問詢函》作出正式回應。
公告顯示，九牧王于2025年5月27日收到上交所《問詢函》，此前公司未披露相關風險提示。監管層在問詢中聚焦三大核心議題：其一，關于資金使用與債務結構合理性，涉及貨幣資金存放細節、有息負債用途及償付安排等；其二，關于金融投資與股權投資的合規性及風險，涵蓋投資資金來源、業績影響及退出可行性等；其三，關于主營業務經營與財務數據異常，包括收入成本匹配性、毛利率波動及供應鏈關聯交易合規性等。
盡管九牧王在公告中對相關問題進行了一一回應，但細究內容，部分關鍵信息的披露仍有待進一步明晰。6月27日，南都・灣財社記者就市場關切的核心議題向九牧王正式發出采訪函，但截至發稿尚未收到該公司的進一步反饋。
跨界投資虧損引關注
誕生于1989年的九牧王深耕男褲賽道，品牌以男褲為戰略核心，延伸布局西裝、襯衫等男士正裝及休閑裝全品類。旗下擁有“男褲專家”九牧王、韓國品質時尚男裝ZIOZIA及源自潮流文化的時尚褲裝品牌FUN等品牌，覆蓋多個核心年齡段和產品風格。
盡管九牧王以“一條褲子打天下”的專注度構筑專業壁壘，但歷經36年的行業變更，九牧王也正面臨企業發展的“中年之惑”。
南都·灣財社記者注意到，今年4月份，九牧王發布2024年年報顯示，公司2024年營業收入為31.81億元，同比增長4.13%，但低于公司在2023年年報中給出的34億元業績指引；歸母凈利潤為1.76億元，同比下降7.86%，出現增收不增利的情況。
事實上，自2019年起，公司的扣非凈利潤持續低迷，2024年及2025年一季度更是同比下滑。在此經營背景下，九牧王持續在跨界投資領域加大布局力度的舉措，無疑引發了市場對于其戰略方向的深度思考。
此次監管問詢中特別指出，九牧王的金融資產及股權投資規模顯著，2022年至2024年末上述投資的賬面價值分別達24.79億元、22.8億元和22.7億元，占公司總資產的比例依次為44%、39%和40%，持續維持在較高水平。
九牧王的投資范圍涵蓋一級股權投資、股票、債券、私募基金等，但這些投資并未帶來預期收益。2022-2024年，公司金融資產及股權投資主要采用公允價值計量，對應期間，公司公允價值變動凈損失分別為1.69億元、1.16億元、0.59億元。三年累計凈虧損3.44億元，超過同期歸母凈利潤。
例如，2015年公司斥資3億元入股北京銳藤宜鴻投資管理有限公司間接持有陽光保險股權，2024年陽光保險股價暴跌37.24%，導致九牧王該項投資產生超1億元巨額公允價值損失。
九牧王解釋稱，跨界投資是應對服裝行業轉型的主動戰略選擇，試圖通過“實業+投資”探索第二增長曲線。但從投資組合看，已完全退出的10個項目無一與服裝主業相關，未完全退出的18個項目中，也僅有部分涉及服裝相關領域，主業偏離現象明顯。
財務合規性存疑
南都・灣財社記者梳理財務數據發現，2022至2024年間，九牧王金融資產占總資產比重持續維持在40%上下，同期有息負債規模卻始終處于高位。
盡管公司在回復上交所問詢時強調，“保持適度信貸額度是應對經營風險的正常舉措”，且數據顯示有息負債余額已從2022年末的6.12億元逐年遞減至2024年末的2.24億元，占總資產比重降至3.92%、總負債比重12%，利息保障倍數達21.27倍的行業高位水平，償債能力指標表現穩健。
但結合公司同期金融資產及股權投資規模占總資產40%的現狀，市場對資金使用效率與負債合理性的關聯質疑仍待進一步解答。另一方面，上交所特別關注相關資金是否通過投資渠道流向控股股東及其關聯方。
記者注意到，九牧王在回復中未詳細披露投資項目的資金流向核查情況，僅強調“投資決策符合公司戰略規劃”。截至發稿，公司尚未就關聯方資金往來問題作出進一步說明。
另外此次監管問詢還聚焦財務合規性問題。數據顯示，2014年至2024年末，九牧王一級股權投資累計投資額達18.6億元。已退出項目雖實現盈利4.9億元，但未退出項目已確認虧損2.1億元。上交所要求公司說明賬面價值確定的合理性、公允價值變動損益持續為負的具體原因，以及未對相關投資計提減值的合規性，質疑是否存在減值風險被低估的情形。
九牧王在回復中解釋稱，公允價值變動損失持續為負主要受二級市場波動影響，2022年、2023年分別產生1.69億元、1.16億元損失，2024年因陽光保險股價暴跌37.24%，單項投資即產生1億元公允價值損失。公司強調，由于相關投資已按公允價值計量且變動計入當期損益，因此無需額外計提減值準備。
主業營銷難破局
九牧王一直致力于打造“男褲專家”形象，在產品端推出“小黑褲、輕松褲、商務戶外1號褲、自由牛仔褲、高定西褲”五褲矩陣，試圖覆蓋男性不同場景穿著需求。
據了解，為推廣產品，2024年公司一口氣官宣朱亞文、張云龍、魏大勛、李昀銳、范丞丞五位品牌代言人，廣告及業務宣傳費達2.32億元，比前一年新增約4600萬。
同時，持續開出直營為主、毛利率更高、面積更大的購物中心店，截至2024年底，購物中心及奧萊門店數量占比提升至30%，直營門店數量占比從29%提升至34%。
但重金投入并未換來顯著回報。2024年公司經營活動產生的現金流減少3.16億元，同比下滑過半。
直營店在提升品牌毛利率的同時，帶來更高運營成本。2022-2024年，九牧王銷售費用分別9.74億元、11.18億元、13.88億元，銷售費用率攀升至43.6%。
盡管九牧王在營銷端動作頻頻、投入巨大，然而業績數據的低迷走勢，卻折射出其主業營銷面臨著難以突破的困局，未來如何打破增長瓶頸，實現營銷投入與市場回報的良性循環，仍是九牧王亟待解答的重要課題。
