2020年2月28日，浙江森馬服飾股份有限公司(以下簡稱“森馬服飾”)發布2019年業績快報，2019年公司實現營業總收入、營業利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤193.59、21.58、15.46、14.85億元，比上年同期增長23.15%、3.74%、-8.72%、11.29%。2019Q4公司營收、營業利潤分別同比增長2.39%、28.33%。
方正紡服豐毅團隊分析境內業務穩健，境外業務仍處調整期。
（1）營收：受并表因素、境內業務內生增長驅動營收穩增：
①整體情況：2019全年：2019年因公司童裝業務穩健、線上渠道快速發展以及并表SafizaSAS（2018年僅并表Q4，2019年全年并表）等原因，維持較快增長，我們預計并表因素、境內公司內生增長分別貢獻營收增長部分的60%、40%左右。預計森馬原有主業營收維持10%左右增長（2019線上部分營收增速預計達維持25-30%。），K公司營收同比有一定下降，2019營收規模約30億左右。2019Q4:預計境內主業營收同比低個位數增長，其中預計童裝、休閑同比10%+、個位數下滑。
②原有主業拆分：休閑服方面，2019Q3單季產品轉型調整影響增速，全年營收整體基本持平，預計線上增長約兩位數，線下略有下滑。童裝方面，balabala品牌2019下半年因去年同期高基數及發貨頻次變化營收增速放緩，相比2019年上半年30%左右的增速有所下降，全年增速約為20%，線上、線下分別達約30%、約10%左右。此外minibala品牌2019年GMV達8個億，增速約達68%，馬卡樂品牌全平臺零售額達6個億，增速約達46%。
（2）利潤：主業穩健，公司受境外業務虧損出現一定下降。
2019因境外業務凈關店、品牌及業務調整等因素，虧損額達3億元左右，若剔除境外業務影響，境內主業2019利潤約為18.5億元左右，較上年同期提升約個位數。（上年同期凈利潤16.9億元，剔除約1.8億負商譽帶來的營業外收入及3.3億左右固定資產及投資性房地產減值損失，2018年境內主業凈利潤約18億元。）
（3）渠道：①境內：預計2019年全年巴拉巴拉門店仍快速增長，預計增加400-500家，森馬品牌成人裝門店仍預計凈增長幾十家，但因部分其他品牌關店影響，成人裝門店預計將凈減少。②境外：法國業務門店處于凈減少及調整階段，預計2020該趨勢持續、減少幅度下降。③歷史情況：截至2019年第三季度末，公司總門店（除Sofiza旗下Kidiliz）數達9582家（較年初凈增加459家，+4.8%），其中童裝5682家，增加389家；成人裝3900家，增加70家。直營門店數占比約10%，即約958家（凈增加195家，+25.6%）；加盟門店數為8624家（凈增加264家，+3.16%）。
（4）存貨：2019年公司計提各項存貨跌價準備6.48億元，因銷售轉銷存貨跌價準備6.58億元，整體存貨跌價準備余額較2018年減少1000萬元，給公司2019年帶來利潤總額正向影響137.80萬元，歸母凈利潤正向影響103.35萬元。且存貨主要為一年期存貨，2年以上存貨較少。預計存貨較去年同期整體持平。
在投資方面，方正紡服豐毅團隊建議為預計2019/2020/2021年公司歸母凈利潤分別為15.46/15.89/17.93億元，同比增速在-8.72%/2.76%/12.89%，對應EPS為0.57/0.59/0.66元/股，對應P/E為14/13/12，給予“推薦”評級。
在風險方面，方正紡服豐毅團隊給予提示：（1）宏觀經濟下行，消費增速進一步放緩。（2）童裝、休閑兩大主營業務發展低于預期。（3）收購新品牌發展不及預期。
