美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）12月9日發(fā)布的供需報(bào)告，為全球棉花市場(chǎng)投下關(guān)鍵線索。報(bào)告顯示全球棉花期末庫(kù)存逆勢(shì)增加，而美棉出口進(jìn)度顯著滯后于歷史均值，直接拖累ICE棉花期價(jià)呈震蕩走弱態(tài)勢(shì)。值得關(guān)注的是，中國(guó)對(duì)美棉簽約量同比大幅下滑，巴西棉正加速搶占東南亞市場(chǎng)，棉花貿(mào)易格局正迎來(lái)新調(diào)整。
USDA報(bào)告定調(diào)：全球庫(kù)存微增，供需格局偏穩(wěn)
作為全球棉花市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”，USDA12月供需報(bào)告呈現(xiàn)出“庫(kù)存微增、供需雙調(diào)”的特征。與11月數(shù)據(jù)相比，全球棉花期初庫(kù)存調(diào)增12萬(wàn)包，產(chǎn)量調(diào)減29萬(wàn)包，消費(fèi)量同步調(diào)減27萬(wàn)包，最終期末庫(kù)存調(diào)增4萬(wàn)包，整體變動(dòng)幅度控制在1%以內(nèi)，顯示短期供需格局相對(duì)穩(wěn)定。
拉長(zhǎng)周期看，2025/2026年度的全球棉花市場(chǎng)呈現(xiàn)“產(chǎn)量升、消費(fèi)降”的特點(diǎn)。報(bào)告指出，該年度全球棉花期初庫(kù)存達(dá)7461萬(wàn)包，較上年度增加121萬(wàn)包；產(chǎn)量預(yù)估較上年度增加51萬(wàn)包，創(chuàng)下近6個(gè)年度以來(lái)的最高水平；但消費(fèi)量卻同比下降32萬(wàn)包，雖仍處于近6年次高位，供需剪刀差已初步顯現(xiàn)。受此影響，期末庫(kù)存預(yù)估增加136萬(wàn)包，不過(guò)仍處于近6年平均值下方，市場(chǎng)整體供應(yīng)壓力尚未達(dá)到警戒水平。
對(duì)于美國(guó)棉花而言，當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)已從“產(chǎn)量爭(zhēng)議”轉(zhuǎn)向“出口表現(xiàn)”。USDA報(bào)告顯示，12月美棉產(chǎn)量預(yù)估較11月調(diào)增15萬(wàn)包，消費(fèi)量調(diào)減10萬(wàn)包，期末庫(kù)存升至450萬(wàn)包，較上年度增加50萬(wàn)包，庫(kù)銷(xiāo)比上升3.2個(gè)百分點(diǎn)，供應(yīng)寬松信號(hào)進(jìn)一步明確。
從生產(chǎn)端看，美棉產(chǎn)量調(diào)整空間已十分有限。截至12月5日當(dāng)周，美棉累計(jì)檢驗(yàn)量達(dá)200.85萬(wàn)噸，占全年產(chǎn)量預(yù)估值的65.7%，盡管同比仍低11個(gè)百分點(diǎn)，但隨著收獲進(jìn)入尾聲，上市檢驗(yàn)進(jìn)入高峰期，同比落后幅度正持續(xù)收窄，且棉花質(zhì)量指標(biāo)穩(wěn)步上升。結(jié)合20.75%的棄種率（與歷史均值基本持平），市場(chǎng)普遍認(rèn)為美棉產(chǎn)量后續(xù)調(diào)增或調(diào)減幅度均不會(huì)超過(guò)3%，產(chǎn)量基本鎖定。
出口成為影響美棉價(jià)格的核心變量。USDA周度出口報(bào)告顯示，截至11月6日當(dāng)周，美棉陸地棉周度簽約量雖環(huán)比暴增258%，達(dá)到6.63萬(wàn)噸，但累計(jì)數(shù)據(jù)仍顯疲軟。2025/2026年度以來(lái)，美棉累計(jì)簽約量122.6萬(wàn)噸，僅完成年度出口目標(biāo)的47%，較過(guò)去3年同期平均值落后17個(gè)百分點(diǎn)。其中，越南以近30%的簽約占比成為最大買(mǎi)家，而中國(guó)簽約量?jī)H3.5萬(wàn)噸，同比降幅超過(guò)60%，創(chuàng)近年同期新低。
巴西棉搶灘東南亞，中國(guó)產(chǎn)量穩(wěn)增
美棉出口遇冷的背后，是巴西棉在全球市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)崛起。市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，除越南因?qū)γ蕾Q(mào)易協(xié)定大量采購(gòu)美棉外，印度尼西亞、泰國(guó)等其他東南亞國(guó)家均大幅增加巴西棉進(jìn)口量，主要原因在于巴西棉價(jià)格較美棉低5%-8%，且運(yùn)輸周期更短。巴西馬托格羅索州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)所（IMEA）最新報(bào)告顯示，該州2025/2026年度棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)258萬(wàn)噸，雖較11月下調(diào)1.74%，但作為占巴西總產(chǎn)量65%的核心產(chǎn)區(qū)，其1-2月播種高峰期的天氣情況仍將左右全球供應(yīng)。
南半球另一產(chǎn)棉大國(guó)澳大利亞則面臨種植面積銳減的困境。受灌溉水短缺、種植成本上漲及大豆收益更高等因素影響，澳大利亞農(nóng)業(yè)與資源經(jīng)濟(jì)科學(xué)局（ABARES）預(yù)計(jì)該國(guó)本年度棉花種植面積40.6萬(wàn)公頃，較上年度減少22%；澳大利亞棉花協(xié)會(huì)更悲觀預(yù)測(cè)為39.3萬(wàn)公頃，同比減少24.5萬(wàn)公頃，降幅近40%。
在消費(fèi)端，全球紡織業(yè)呈現(xiàn)“區(qū)域分化”特征。巴基斯坦紗廠開(kāi)機(jī)率持續(xù)走高，維持近3年同期最高水平；而印度、越南開(kāi)機(jī)率則震蕩下行，越南下半年開(kāi)機(jī)率已跌至近3年同期低位。歐美市場(chǎng)進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示，1-9月歐盟自中、越、孟、美四國(guó)進(jìn)口紡織服裝同比增長(zhǎng)10.68%，美國(guó)同期進(jìn)口增幅1.2%，但中國(guó)在美紡織服裝市場(chǎng)份額較去年同期下降6.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示全球紡織產(chǎn)業(yè)鏈正加速重構(gòu)。
南半球減種或成美棉“救命稻草”
當(dāng)前北半球棉花產(chǎn)量已基本明朗，中國(guó)730萬(wàn)噸的產(chǎn)量預(yù)估同比增加5%，且仍有上調(diào)空間；印度產(chǎn)量則穩(wěn)定在520萬(wàn)噸左右，調(diào)整空間有限。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，若南半球巴西、澳大利亞種植面積如預(yù)期下降，2026年二季度全球棉花供應(yīng)或出現(xiàn)階段性收緊，這將為美棉出口及ICE期價(jià)提供支撐。
對(duì)于投資者而言，短期需重點(diǎn)關(guān)注美棉周度出口簽約數(shù)據(jù)及1月USDA報(bào)告調(diào)整方向，若出口進(jìn)度持續(xù)滯后，ICE棉花期價(jià)或下探63美分/磅關(guān)鍵支撐位；中長(zhǎng)期則需跟蹤東南亞紡織訂單復(fù)蘇情況及美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)消費(fèi)端的提振效果。
