★終端備貨偏弱，短期聚酯庫存壓力將加大
造成滌綸長絲企業集中檢修的主要原因并不是短期盈利被嚴重壓縮，而是庫存的快速累積，十一假期期間，聚酯企業的庫存壓力或將進一步增加。制約終端備貨進度的，一方面是原料價格過快上漲造成的利潤侵蝕需要時間消化，更重要的或是終端企業對于四季度需求的悲觀預期使得企業在面對高價原料時態度較謹慎。
★ PTA-PX價差明顯收窄，現貨價格暫獲支撐
在聚酯減產后，庫存壓力逐漸由聚酯端向上游傳導，PTA庫存累積速度明顯加快，十月份PTA企業將進一步階段性的集中檢修期。盡管PTA價格出現回調，但PX價格仍舊維持強勢，現金流快速收窄使得PTA現貨價格獲得一定成本支撐，但隨著PTA檢修增加，PX供應緊張將得到一定緩解，PX價格存在回落的空間。
★投資建議
現階段產業鏈各環節正處于博弈尋找新平衡的階段，來自需求端的負反饋將逐漸向上游傳導使得各環節利潤回歸理性。十月份關注的重點將在于聚酯開工以及終端備貨的恢復情況，庫存壓力是聚酯開工率恢復的最大阻力，前期PTA暴漲導致終端的需求存在一定透支的情況，在原料庫存被消化后，預計節后滌綸產銷將有所回升，也將逐步帶動聚酯提升開工率。我們認為短期PTA震蕩筑底階段仍將持續，隨后期需求恢復或可逐漸企穩。不過，在美國提高紡織品關稅的背景下，對于終端需求的悲觀預期有所放大，預計也將對后市PTA的價格形成一定抑制，預計短期TA1901將在6800-7500元/噸區間內運行。
★風險提示
需求恢復超預期，原油價格大幅上漲。
1、終端備貨偏弱，短期聚酯庫存壓力將加大
進入9月，PTA期現貨價格的漲勢終結，期貨價格先于現貨價格下行，我們認為價格回落的核心原因在于對需求端預期的轉變。在前期PTA價格暴漲的過程中，上下游價格上漲的不同步導致產業鏈的利潤過分集中于上游，價格傳導不暢令聚酯大部分產品現金流迅速被壓縮，也逐漸危及到聚酯的開工率。滌綸短纖、聚酯瓶片和聚酯切片多數部分廠家自8月中旬前后開始減產，從9月初起減產規模進一步擴大。9月中旬前后滌綸長絲工廠也加入到減產的行列中，多順勢開始停車檢修，預計將維持至10月中旬，截止9月21日當周，聚合體開工率較8月底下滑超過5%。
我們認為，造成滌綸長絲企業集中檢修的主要原因并不是短期盈利被嚴重壓縮，過去兩年，滌綸長絲的盈利水平一直維持在高位，短期的利潤擠壓并不足以導致企業不堪重負，檢修的核心原因在于庫存的快速累積。從滌綸長絲與短纖的產銷率可以看出，在PTA價格持續性上行的階段，織造企業“買漲”補庫導致滌綸長絲和短纖的產銷率明顯高于往年同期，呈現淡季不淡的局面，這也在一定程度上暗示出往年旺季前期的集中補庫需求被提前透支。9月份開始，原料價格漲勢轉變，織造企業“不買跌”的心態下，企業轉而消化已有庫存，因此產銷率出現大幅下滑也在情理之中。現階段，聚酯企業下調開工負荷暫未能對緩解庫存壓力產生明顯的正面影響，滌綸庫存仍處于累積通道，聚酯企業面臨較大的出貨壓力，而十一假期期間，聚酯企業的庫存壓力或將進一步增加。倘若節后滌綸產銷仍不見起色，不排除聚酯減產或檢修時間將被延長。
制約終端備貨進度的，一方面是原料價格過快上漲造成的利潤侵蝕需要時間消化，更重要的或是終端企業對于四季度需求的悲觀預期使得企業在面對高價原料時態度較謹慎。美國新公布的2000億美元加征關稅清單中涉及紡織品，未來外需訂單不確定性大大增加導致悲觀預期較重，短期內這或將進一步降低織造企業對于高價原料的接受度。
2、PTA-PX價差明顯收窄，現貨價格暫或支撐
在聚酯減產后，庫存壓力逐漸由聚酯端向上游傳導，9月份PTA進入到累庫存階段，盡管也有部分PTA裝置檢修，但是仍然無法抵消需求加速下滑的影響，特別是9月中旬滌綸長絲企業集中檢修后，PTA庫存累積速度明顯加快，這一方面使得現貨價格加速回落，另一方面也促使PTA企業按期進行年度檢修以穩定市場。逸盛寧波以及BP珠海在9月底將結束檢修，此后桐昆石化和和海倫石化將接替檢修，此外海南逸盛或也將在10月進行年度檢修，短期集中檢修增多，將使得10月份PTA整體供應量較9月不會出現明顯增加，甚至將有收縮，但倘若聚酯開工情況恢復緩慢，預計PTA庫存也很難進一步去化。我們仍然認為年內PTA潛在的供應增長空間較有限，翔鷺石化以及晟達石化雖有重啟可能，但不確定性仍然存在。
盡管進入9月，PTA期現貨價格均出現回調，但PX價格仍舊維持強勢，供應依舊偏緊是PX價格延續強勢的主要原因。今年前三個季度，PX供需呈日益趨緊的狀態，國內供應維持穩定并且亞洲新增產能并未得到有效釋放，而需求端，PTA因桐昆新線、福海創及利萬聚酯裝置開車，開工負荷明顯提升，進而帶動國內對PX需求水平大幅增長，故國內PX供需緊俏局面持續，去庫存進展尤為順利。現金流快速收使得PTA現貨價格獲得一定成本支撐，但從目前的檢修計劃看，十月份又將進入PTA階段性的檢修高峰，PX供應緊張將得到一定緩解，PX價格存在回落的空間。
盡管進入9月，PTA期現貨價格均出現回調，但PX價格仍舊維持強勢，供應依舊偏緊是PX價格延續強勢的主要原因。今年前三個季度，PX供需呈日益趨緊的狀態，國內供應維持穩定并且亞洲新增產能并未得到有效釋放，而需求端，PTA因桐昆新線、福海創及利萬聚酯裝置開車，開工負荷明顯提升，進而帶動國內對PX需求水平大幅增長，故國內PX供需緊俏局面持續，去庫存進展尤為順利。現金流快速收使得PTA現貨價格獲得一定成本支撐，但從目前的檢修計劃看，十月份又將進入PTA階段性的檢修高峰，PX供應緊張將得到一定緩解，PX價格存在回落的空間。
投資建議
現階段產業鏈各環節正處于博弈尋找新平衡的階段，7-8月份PTA價格的暴漲導致產業鏈的利潤分配格局被打破，利潤集中于上游，來自需求端的負反饋將逐漸向上游傳導使得各環節利潤回歸理性。PX與石腦油價差仍處于高位，相比之下，PTA與PX的價差在PTA價格回落后已快速收窄，這使得PTA價格獲得一定的成本支撐，但是我們預計由于PTA檢修造成的需求下滑將使得PX價格的強勢難以維系。十月份關注的重點將在于聚酯開工以及終端備貨的恢復情況，庫存壓力是聚酯開工率恢復的最大阻力，前期PTA暴漲導致終端的需求存在一定透支的情況，在原料庫存被消化后，預計節后滌綸產銷將有所回升，也將帶動聚酯逐步提升開工率。我們認為短期PTA震蕩筑底階段仍將持續，隨后期需求恢復逐漸企穩。不過，在美國提高紡織品關稅的背景下，對于終端需求的悲觀預期有所放大，預計也將對后市PTA的價格形成一定抑制，預計短期TA1901將在6800-7500元/噸區間內運行。
