從2022年5月開始，棉價見頂回落，開啟了一波大熊市，核心因素主要是貨幣緊縮、消費(fèi)下行和擴(kuò)種增產(chǎn)。
貨幣緊縮是第一大核心因素。在高通脹壓力下，歐美等主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)加息，緊縮貨幣，導(dǎo)致大宗商品市場持續(xù)承壓，棉花自然難獨(dú)善其身。
消費(fèi)下行是這輪棉花熊市的第二大核心因素，從2022年5月開始，“國外消費(fèi)好、國內(nèi)消費(fèi)差”的分化結(jié)束，轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)外棉花消費(fèi)同時下降，消費(fèi)端利空一直持續(xù)到11月。
擴(kuò)種增產(chǎn)是這輪棉花熊市的第三大核心因素，因棉花價格達(dá)到歷史高位引發(fā)全球擴(kuò)種，在7月美旱巴澇極端天氣之前，擴(kuò)種增產(chǎn)利空施壓棉價下跌。從全球范圍來看，2021/22年度主流的棉花種植成本約為61-69美分/磅，棉花種植利潤理論上超過80%，勢必會激勵農(nóng)民增加對下年度棉花的種植。
2022年2月之后，尤其是俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)導(dǎo)致谷物價格大漲，棉花的比價優(yōu)勢縮小，但并沒有轉(zhuǎn)化為種植劣勢。在消費(fèi)下行的情況下，產(chǎn)量增加可能導(dǎo)致供求關(guān)系逆轉(zhuǎn)，去庫存周期轉(zhuǎn)為累庫存周期，驅(qū)動棉價筑頂下跌。
不過，天有不測風(fēng)云，2022年8月出現(xiàn)了美旱巴澇極端天氣，對沖了擴(kuò)種增產(chǎn)利空，引發(fā)了8月份美棉熊市大反彈。
這輪棉花熊市大概率已經(jīng)結(jié)束。
首先，從利空能量來看，鄭棉在這輪熊市中最大跌幅達(dá)47%，比熊市跌幅均值多12%，對利空的釋放非常充分。
其次，支撐熊市的三個核心因素都發(fā)生了變化。11月，貨幣緊縮變?yōu)榧酉⒎啪彛粩U(kuò)種增產(chǎn)被極端天氣對沖，2022/23年度全球產(chǎn)量持平甚至?xí)越担粐鴥?nèi)外消費(fèi)共同下行出現(xiàn)分化，國外維持衰退下行，但國內(nèi)交易開始復(fù)蘇。
未來影響棉價的核心因素會逐步切換為“低估值修復(fù)、消費(fèi)邊際好轉(zhuǎn)和下年度種植面積減少”，國際棉價有可能震蕩反彈。全球市場方面，棉花消費(fèi)持續(xù)下調(diào)，已抵消大部分緊縮衰退風(fēng)險。美旱巴澇，極端天氣對沖擴(kuò)種增產(chǎn)利空，如果印度產(chǎn)量不及預(yù)期，2022/23年度全球棉花可能小幅減產(chǎn)。棉糧比處于歷史低位，未來有減面積偏差。
這三大核心因素，支持美棉震蕩反彈。國內(nèi)市場方面，高庫存疊加豐產(chǎn)，供應(yīng)壓力較大，但收購成本固化在13000元/噸附近，提供底部支撐。11月開始，國內(nèi)防疫放開，參考國外經(jīng)驗，2023年國內(nèi)棉花消費(fèi)可能強(qiáng)勁復(fù)蘇。低估值吸引資金流入，目前鄭棉和整體商品比價仍在歷史低位，國內(nèi)外棉價仍然倒掛，估值修復(fù)行情還會持續(xù)。這三大核心因素，支持鄭棉震蕩反彈。風(fēng)險因素，主要來自政策、面積和天氣，需要持續(xù)跟蹤。
