自美國農業部（USDA）11月棉花供需報告落地以來，國內棉市呈現“外弱內強”格局，鄭棉期貨逐步震蕩走高，現貨市場跟漲意愿增強。市場分析指出，隨著外棉企穩預期升溫、國內消費韌性凸顯及明年外貿訂單回暖信號釋放，棉花價格大概率延續震蕩上行態勢，后期有望向14500元/噸一線發起沖擊。
作為全球棉價的“風向標”，USDA 11月供需報告雖上調了美國、中國、巴西三國棉花產量，但消費量維持前期預測，直接導致全球棉花期末庫存及庫存消費比同步回升。不過從細分數據看，這一格局或在12月報告中迎來調整。
具體而言，2025/26年度美國棉花種植面積同比縮減10%的背景下，產量仍達到1412萬包，與上年1419萬包基本持平，顯示單產提升超預期；巴西棉花產量更是創下1875萬包的歷史新高；中國729.4萬噸的預測產量，已接近國家棉花市場監測系統740.9萬噸及中國棉花協會727.8萬噸的預測值，進一步上調空間有限。
業內普遍認為，USDA 12月報告繼續上調全球產量的可能性較低，而隨著地緣沖突緩解預期升溫，棉花消費量大概率被上調，整體數據將呈現“利多導向”，為棉價上行提供基本面支撐。
當前國內外棉價均處于歷史低位區間，為下游企業補庫創造了有利條件。ICE期棉3月合約價格不足65美分/磅，較去年同期下跌8.5%，處于近5年低點；國內鄭棉價格較去年同期14000元/噸的水平回落超2%，絕對價格處于近3年低位，基差則與去年同期基本持平。
價格優勢直接激發了棉紡廠的備貨熱情。國家棉花市場監測系統數據顯示，截至11月27日，全國棉花銷售進度達33.2%，同比提升18.9個百分點，較4年均值高出22.1個百分點，顯示現貨市場交易活躍。棉紡織信息網數據則顯示，11月28日紡企棉花庫存可用天數達30.6天，為近4年新高；11月全國棉花工業庫存93.14萬噸，較去年同期小幅增加。市場預計，12月工業庫存將延續季節性累積，進一步拉動棉花需求。
棉價上行的核心支撐在于需求端的持續改善，這一態勢在國內消費與外貿出口中均有體現。國內市場方面，紡織服裝消費展現較強韌性，2025年前3季度線上穿類商品零售額同比增長2.8%，較上半年提升1.4個百分點；1-10月全國服裝鞋帽、針紡織品類零售額同比增長4.1%，其中10月服裝零售額達1071億元，同比增速升至6.3%。疊加11-12月傳統銷售旺季拉動，保守預計全年紡織服裝零售總額同比增幅將超6%。
外貿出口方面，盡管1-10月以美元計價的紡織服裝出口同比小幅下降1.6%，但積極信號已在政策端顯現。美國自11月起對部分中國商品下調10%關稅后，我國紡織品出口美國的平均關稅率降至27.5-45%，與東南亞國家20%的平均稅率差距明顯收窄，這將顯著提升我國紡織產品的價格競爭力。業內預計，后期對美紡織服裝出口訂單有望陸續增加，11-12月出口數據將迎來邊際改善。
從生產端看，下游企業開工率保持穩定，進一步印證需求韌性。截至11月28日，純棉紗廠日均開機率48%、全棉坯布日均開機率49.5%，均與上周持平，預計僅在春節前2周才會出現顯著下降。值得注意的是，織布廠當前棉紗庫存可用天數僅6.8天，為年內次低點，后續補庫需求明確，將形成棉花需求的“二次拉動”。
綜合來看，當前棉花價格走強具備內外雙重驅動。外在層面，市場普遍預期美聯儲或于12月啟動降息，美元指數走弱將支撐ICE期棉企穩反彈，進而帶動鄭棉同步上行；內在層面，國內現貨銷售進度加快、下游補庫需求釋放，疊加明年海外訂單回流預期，共同構成棉價上行的核心邏輯。
對于短期走勢，分析指出，盡管棉價近期漲幅偏快可能引發階段性調整，但在基本面與政策面雙重利好支撐下，調整空間有限。中長期來看，棉花市場有望延續震蕩上行態勢，鄭棉價格或挑戰14500元/噸一線，投資者可重點關注USDA 12月報告、美聯儲貨幣政策及外貿訂單落地情況。
