12月國內新棉加工進入收尾階段，上市高峰帶來的供應增量與國際市場的豐產壓力形成共振，疊加美聯儲政策預期反復、中日貿易關系波動等多重因素，國內外棉價持續呈現弱勢震蕩格局。值得注意的是，國家發改委此前釋放的 20 萬噸棉花滑準稅加工貿易配額正逐步落地，為紡織企業成本端提供緩沖空間，成為市場關注的重要政策變量。
新棉豐產帶來的供應壓力持續釋放，截至 11 月 20 日，全國新棉加工率已達 64.2%，同比提升 4.3 個百分點，累計檢驗量突破 342 萬噸，同比增幅 18%。供應端壓制下，鄭州棉花期貨主力合約本周結算均價報 13450 元 / 噸，較前周下跌 71 元 / 噸，跌幅 0.5%；代表現貨價格的國家棉花價格 B 指數報 14739 元 / 噸，下跌 30 元 / 噸，跌幅 0.2%。不過皮棉質量指標的改善為價格提供微弱支撐，企業反映淡點污棉比例下降、馬克隆值回歸合理區間，推動銷售率同比提升 17.3 個百分點至 27.9%。
受美國農業部上調全球產量至 2636 萬噸（同比增 7.2%）及美元反彈影響，國際棉價走勢弱于國內。紐約棉花期貨主力合約本周結算均價跌至 63.96 美分 / 磅，單周跌幅 1.5%；國際棉花指數 (M) 折人民幣進口成本（1% 關稅）降至 12398 元 / 噸，較前周下跌 133 元 / 噸。國內外棉價差由此擴大至 2341 元 / 噸，創近期新高。巴西作為全球主要出口國，11 月前 3 周出口量已達 32.31 萬噸，較去年同期全月高出 7.9%，日均裝運量同比激增 46.41%，進一步加劇全球供應寬松態勢。
國內棉紗價格表現相對堅挺，C32S 普梳均價上漲 68 元 / 噸至 20555 元 / 噸，漲幅 0.3%；而進口棉紗價格基本持平，僅微漲 5 元 / 噸至 20834 元 / 噸，價差收窄至 303 元 / 噸。化纖原料同步走弱，滌綸短纖價格下跌 20 元 / 噸至 6283 元 / 噸，反映終端需求仍顯乏力。
國家發改委 8 月出臺的 20 萬噸棉花滑準稅加工貿易配額正進入實際使用期，其 "憑合同申領、2 個月有效期" 的規則設計，使中小紡織企業得以公平獲取配額。目前港口保稅巴西棉進口成本較內地新疆棉低 1250-1600 元 / 噸，有效緩解企業成本壓力。截至 11 月底，已有超六成配額完成申領，預計 12 月進口量將出現階段性回升。
美聯儲政策預期出現戲劇性反轉，11 月下旬公布的疲軟零售數據推動 12 月降息 25 個基點的概率從 32.7% 飆升至 80%，美元指數承壓回落，為商品市場釋放喘息空間，但摩根士丹利等機構仍堅持 "經濟韌性足以支撐暫停降息" 的觀點，市場分歧加劇。與此同時，中日關系波動引發出口擔憂，日本占我國紡織品服裝出口額的 1/10，若貿易合作受限將直接影響終端需求。不過國常會 11 月部署的促消費政策及年底穩增長預期，有望通過財政加碼、貨幣寬松等方式提振內需。
短期來看，國內外供應充裕的格局難以逆轉：美國棉收獲進度已達 71%，巴西出口有望創年內新高，國內新棉銷售率雖同比改善但仍不足三成。需求端雖有亮點 —— 柯橋紡織指數顯示 11 月面料類生產景氣指數環比上漲 9.03%，創新產品訂單增加，但內需訂單整體回縮，紡織廠補庫意愿低迷。
綜合判斷，在供應過剩未得到根本改善、終端需求未見明顯回暖的背景下，棉價缺乏大幅反彈動力。但 20 萬噸滑準稅配額帶來的成本緩沖及穩增長政策預期，將限制價格下跌空間，預計 12 月國內棉價將在 13400-14000 元 / 噸區間震蕩，國際棉價維持 63-66 美分 / 磅波動，需重點關注美聯儲議息會議及中日貿易談判進展。
