棉市簡評
4月份，國際ICE期棉與國內鄭棉形成共振，均呈現強勢上行態勢。全球棉市在產量預計調減、供需好轉、中國拋儲推遲的東風下，ICE期棉由月初的58美分一線強勢上行至64-65美分。相比于國際棉價，國內鄭棉更是瘋狂，盡管政府發聲給市場降溫，鄭棉仍是暴力漲停，由月初的10200元瘋狂沖破13000元的大關，最高觸及13500元一線，單月最大漲幅高達30.4%，可謂瘋狂至極。
現貨市場在期貨的帶動下報價顯著上調，但上調幅度明顯跟不上期貨的腳步。當月期貨最高漲幅高達30.4%，而現貨僅僅上行5.9%，下游紗線更是微弱。由此可見，期貨的瘋漲并沒有得到現貨以及下游的認可，價格傳導受阻，這也是月末鄭棉回調的一個重要因素。
進入5月份，儲備棉輪出成為最熱門的話題。2016年輪出時間為5月3日-8月31日，輪出數量原定于200萬噸，每日輪出不超過3萬噸。但由于鄭棉價格連續漲停，政府為了給瘋狂的棉市降溫，20日發改委稱可以在200萬的基礎上增加投放量，并且每天輪出不低于3萬噸。另外，若市場還擔心棉花不夠用，可以適當放些配額，通過外棉來補給。
4月份鄭棉的暴漲，源于儲備棉輪出一再推遲，多頭炒作本年度的棉花缺口，我們不妨來測算一下。到3月底全國只有166萬噸的商業庫存，這些庫存肯定是不夠4-8月的消費量。但是一旦加上國儲庫即將要輪出的棉花，即使總量是先前的200萬噸，366萬噸也足夠用到本年度末，何況發改委明確表示總量不設上限(1100萬噸的國儲庫存充足著呢)，國內不會出現棉花不夠用的狀況。
我們對下個月儲備棉拋售第一周的銷售底價做了測算，起拍價在12000元/噸左右，與月末大幅回調的近月期價大致相當，顯示出市場終于在狂熱后回歸理性。若后期資金再次將期價推高，不排除有將儲備棉重新包裝交倉單的情況。對于投機資金而言，推動棉價上漲只是為了獲利，而不是真正想接棉花倉單，一旦倉單持續大幅增加，資金壓力會越來越大。一旦資金撤離，鄭棉仍將會面臨顯著回調，回歸至拋儲價附近。
我們認為，進入5月份期棉再次出現4月份的暴漲的概率不大，但由于下游補庫在即，下方空間也有限。鄭棉整體圍繞拋儲價寬幅震蕩的可能性比較大。
全球棉市概覽
據美國農業部4月份發布的預測報告，2015/16年度全球產量2172.9萬噸，同比比調減419.6萬噸；全球消費量2386萬噸，同比調減13.3萬噸；期末庫存2225.5萬噸，同比調減210.3萬噸�？傮w來看，全球進入去庫存階段，隨著各大主產國的減產，棉市氛圍逐步轉暖。
據美國農業部消息，2016年4月22日至4月28日AWP(調整后的世界平均價格)為50.53美分/磅，較上周漲1.08美分。當周LDP(貸款不足額補貼)僅為1.47美分/磅。自四月份以來，AWP價格一直處于上升態勢，幅度最大的一次上漲是由于美國農業部下調運費差異2.02美分/磅(由16.55美分/磅下調至14.53美分/磅)，進而導致運費及質量差異有原先的19.75美分/磅下調至17.73美分/磅。最新的AWP已升至50.53美分/磅，LDP僅為1.47美分/磅。隨著AWP的價格上漲，美國LDP貸款補貼下降，棉農贖出CCC貸款棉需要付出更多成本，進而降低棉農贖出棉花意愿。因此，AWP的上漲，市場上流通的可做倉單的棉花將減少，進一步支撐ICE期棉上行。
美國AWP價格變化
資料來源：USDA、華泰期貨研究所
土耳其政府4月17日宣布，即日起將對進口美國陸地棉征收3%的反傾銷稅。本年度由于政策原因，曾經的美棉大買家中國進口出現極大萎縮(由11年54%下降至16年6%)，土耳其卻在美棉周度出口報告中成為新星。據USDA最新報告，截止4月14日本年度土耳其簽約陸地棉總量為31.6萬噸，占美國陸地棉總簽約量的18.2%，成為繼越南(18.9%)之后的第二大買家。3%的反傾銷稅或將阻礙土耳其對美棉的熱衷，最新公布4月14-21日當周的美棉銷售情況，土耳其在當周對本年度美棉沒有新的簽約。當周凈簽約本年度11045噸，創年度新低，較近4周均值下降60%。
美國簽約及裝運統計
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
印度方面，印度棉花協會(CCI)發布了最新一次印度棉花產量預測，預計2015/16年度印度棉產量在579.7萬噸，較前一個月微幅下調40萬包(6.8萬噸)，但兩次預測產量均低于去年650.8萬噸。本年度初市場普遍預計印度棉的產量在640萬噸左右，但由于印度干旱導致棉花減產，目前最新的預估在580萬噸左右。減產推動下，印度棉價也穩步上漲，S-6軋花廠提貨價最高漲至34900盧比/砍地(66.8美分/磅)，創本年度新高。
印度CCI產量預測 印度棉花國內價格走勢(美分/磅)
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所 資料來源：USDA、華泰期貨研究所
全球供需平衡表 中國供需平衡表
資料來源：USDA、華泰期貨研究所
美國供需平衡表 印度供需平衡表
資料來源：USDA、華泰期貨研究所
4月份國際ICE期棉與國內鄭棉形成共振，均呈現強勢上行態勢。全球棉市在產量預計調減、供需好轉、中國拋儲推遲的東風下，ICE期棉由月初的58美分一線強勢上行至64-65美分。相比于國際棉價，國內鄭棉更是瘋狂，盡管政府發聲給市場降溫，鄭棉仍是暴力漲停，由月初的10200元瘋狂沖破13000元的大關，最高觸及13500元一線，單月最大漲幅高達30.4%，可謂瘋狂至極。
現貨市場在期貨的帶動下報價顯著上調，但上調幅度明顯跟不上期貨的腳步。從下圖中可以看出，當月期貨最高漲幅高達30.4%，而現貨僅僅上行5.9%，下游紗線更是微弱。由此可見，期貨的瘋漲并沒有得到現貨以及下游的認可，價格傳導受阻，這也是月末鄭棉回調的一個重要因素。
4月期現貨價格變化
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
鄭棉1月-ICE12月(1%關稅) 鄭棉1月-ICE12月(配額外)
資料來源：wind、華泰期貨研究所
鄭棉5月-ICE3月(1%關稅) 鄭棉5月-ICE3月(配額外)
資料來源：wind、華泰期貨研究所
鄭棉9月-ICE7月(1%關稅) 鄭棉9月-ICE7月(配額外)
資料來源：wind、華泰期貨研究所
9-1價差 1-5價差
資料來源：wind、華泰期貨研究所
5-9價差 期現價差
資料來源：wind、華泰期貨研究所
國內供應端：產量+進口+庫存
根據國家棉花市場監測系統3月份調查，2016年全國棉花意向種植面積預計為4462.7萬畝，同比減少656.1萬畝，減幅12.8%。分地區來看，新疆意向植棉面積2852.7萬畝，減幅8%；內地植棉面積1610萬畝，減少20.2%。
2016年國內棉花種植意向
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
進口方面，2016年3月份，我國進口棉花5.8萬噸，環比增加0.2萬噸，同比減少7萬噸，減幅54.7%。2015/16年度以來(2015.9-2016.3)中國累計進口棉花57.6萬噸，同比減少43%。2016年1-3月份累計進口21萬噸，同比減少53%。由于本年度配額的控制，2015/16年度預計總進口量在100萬噸左右。國內棉花庫存高企，去庫存道路曲折漫長，在這樣的大背景下，預計2016/17年度，對于進口棉花政策上不會放松，仍以89.4萬噸的1%關稅配額為主。
棉花進口(作物年度) 棉花進口(自然年度)
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所 資料來源：中國棉花網、華泰期貨研究所
庫存方面，最新數據顯示商業庫存為166萬噸，環比減少20.4%。其中，在疆新疆棉104.1萬噸，內地倉庫50.1萬噸，保稅區11.8萬噸。工業庫存為65.2萬噸，同比增加5.7%。棉花平均庫存可使用天數約為31天，環比減少3.5天。
中國棉花工商業庫存 2015年以來全國棉花商業庫存變化
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所 資料來源：中國棉花網、華泰期貨研究所
儲備棉輪出方面，2016年輪出時間為5月3日-8月31日，輪出數量原定于200萬噸，每日輪出不超過3萬噸。但由于鄭棉價格連續漲停，政府為了給瘋狂的棉市降溫，20日發改委稱可以在200萬的基礎上增加投放量，并且每天輪出不低于3萬噸。
另外，若市場還擔心棉花不夠用，可以適當放些配額，通過外棉來補給。盡管政府做如此表態，多頭依舊我行我素，期棉仍是瘋狂上行，絲毫沒有顧忌。
多頭的主要是炒作本年度的棉花缺口，我們不妨來測算一下。到3月底全國只有166萬噸的商業庫存，這些庫存肯定是不夠4-8月的消費量，這也是期棉暴漲的最根本因素。但是一旦加上國儲庫即將要輪出的棉花，即使總量是先前的200萬噸，366萬噸也足夠用到本年度末，何況發改委明確表示總量不設上限(1100萬噸的國儲庫存充足著呢)，國內不會出現棉花不夠用的狀況。所以說，一旦儲備棉開始投放，炒作供需缺口就不成立了。
我們對下個月儲備棉拋售第一周的銷售底價做了測算，起拍價在12000元/噸左右，與月末大幅回調的近月期價相當，顯示出市場終于在狂熱后回歸理性。若后期資金再次將期價推高，不排除有將儲備棉重新包裝交倉單的情況。對于投機資金而言，推動棉價上漲只是為了獲利，而不是真正想接棉花倉單，一旦倉單持續大幅增加，資金壓力會越來越大。一旦資金撤離，鄭棉仍將會面臨顯著回調，回歸至拋儲價附近。
2016儲備棉輪出第一周銷售底價測算
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
國內下游消費：紗線→棉布→紡織服裝
2016年3月，中國棉紡織行業采購經理人指數(PMI)為58.1%，較上月大幅回升22.1個百分點。3月份企業走出2月春節的假日模式，疊加紡織行業的季節性回暖，以及棉價下行，內外棉價差趨近的利好，3月份新訂單指數、生產量、開機率三個指數均出現大幅上升，棉紗庫存指數(逆向指數)下降，棉花庫存指數因輪出推遲，紡企補庫的影響出現較明顯上升。
棉紡行業PMI 棉紡PMI當月變動值
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
相比于原材料棉花價格的飛速上漲，下游紗線價格顯得淡定，整體維持小幅上行。國內32支普梳紗線價格指數19200元/噸，40支精梳紗線價格指數23380元/噸。成交方面，緊密紡、精梳類銷售一般，氣流紡低價位紗線出貨較好。
坯布方面，人棉布報價平穩，全面牛仔布銷量開始上升，產品為適應秋裝趨向薄型，提花類牛仔布和彩條類牛仔布市場也初露啟動跡象。一些床單布和被套布市場近日銷售呈周期性緩銷。
KC32S價格走勢以及利潤 JC40S價格走勢以及利潤
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
紗線產量 紗線庫存天數(天)
資料來源：wind、華泰期貨研究所
魏橋紡織半年棉紗產量 中國棉紗進口量
資料來源：wind、華泰期貨研究所 資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
布以及棉布產量(億米) 棉布產銷量(億米)
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所 資料來源：wind、華泰期貨研究所
輕紡城成交量(萬米) 胚布庫存(天)
資料來源：wind、華泰期貨研究所
紡織服裝方面，海關總署最新數據顯示，2016年3月份，我國出口紡織服裝約168.52億美元，同比增加34.1%，環比增加7.63%。其中，出口紗線、織物及制品79.23億美元，同比增加34.78%；服裝及衣著附件89.29億美元，同比增加33.5%。
紡織品服裝零售額(億元) 服裝零售額(億元)
資料來源：wind、華泰期貨研究所
紡織品服裝出口額(億美元) 服裝出口額(億美元)
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
替代品方面，最新數據顯示，滌最新滌綸價格6950元/噸左右，相比棉花而言，價格優勢明顯，這部分需求很難回流到棉花中來。唯一給予希望的是黏膠短纖13300元/噸，本年度黏膠短纖價格已經超越棉花價格，與棉花價格出現倒掛，但這種倒掛難以維持，天然棉纖維仍有黏膠無可替代的優勢。
棉滌價差 棉粘價差
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
資金面以及倉單庫存：
數據顯示，4月份以來，ICE期棉期貨期權多頭持倉顯著增加，空頭持倉大幅縮減，顯示資金對國際棉價逐步看好。另外，ICE登記庫存持續處于歷年來的低位，倉單資源緊張。國內鄭商所倉單也較缺乏，但由于近期鄭棉瘋狂漲停，交倉單利潤豐厚，倉單顯著陸續增加。對于投機資金而言，推動棉價上漲只是為了獲利，而不是真正想接棉花倉單，一旦倉單持續大幅增加，資金壓力會越來越大。一旦資金撤離，鄭棉將會面臨顯著回調。
ICE登記庫存 鄭商所倉單
資料來源：ICE、華泰期貨研究所 資料來源：鄭州商品交易所、華泰期貨研究所
CFTC期貨凈多持倉 CFTC期貨+期權凈多持倉
資料來源：中國棉花信息網、華泰期貨研究所
華泰期貨研究所 徐原媛
